2019 年一季度业绩符合我们预期

    安徽合力公布1Q19 业绩：营业收入24.8 亿元，同比增长8.7%；归母净利润1.42 亿元，同比增长0.9%，对应每股盈利0.19 元，符合我们预期。

    综合毛利率同比提升，期间费用率有所上升。1Q19 公司综合毛利率为20.5%，同比提高1.3ppt，我们预计主要是由于原材料成本下降以及并表宁波力达。1Q19 公司销售、管理（含研发）、财务费用率分别为4.5%/8.6%/0.1%，销售、财务费用率同比持平，管理费用率同比上升2.0ppt，主要是由于公司研发投入大幅增加。1Q19公司研发费用为1.24 亿元，同比增长57.4%，研发费用率同比提高1.5ppt 至5.0%。1Q19 公司少数股东损益为2,651 万元，同比增长105%，我们预计主要是由于并表宁波力达。1Q19 公司净利润率为5.7%，同比略降0.4ppt。

    经营活动现金流同比下降。1Q19 公司经营活动现金净流入3,305万元，同比下降24.6%，我们认为主要是公司为加大备货，购买商品、接收劳务支付的现金增加。一季度末公司应收账款、存货余额分别为10.5/13.1 亿元，分别较期初增加31.5%/9.4%。

    发展趋势

    叉车销量稳健增长。2019 年一季度叉车行业销量为15.3 万台，同比增长11.3%，其中内燃叉车、电动叉车销量分别为8.5/6.8 万台，同比增长5.4%/19.7%。往前看，伴随增值税率下调和下游需求回升，我们预计未来叉车销量仍有望延续稳健增长。

    扩建电动叉车产能，提升长期成长性。公司收购宁波力达后，进一步加码电动叉车业务。2019 年宁波力达和公司本部有望分别新建5,000 台和1 万台电动叉车产能。全部产能建成后，公司电动叉车累计产能将达到7 万台，将持续受益叉车电动化趋势。

    盈利预测

    我们维持2019/20e 盈利预测1.00/1.20 元不变。

    估值与建议

    公司当前股价对应2019/20 年10.9/9.1 倍P/E，维持推荐和目标价15.00 元，对应2019/20 年15/13 倍P/E，对当前股价有37%空间。

    风险

    原材料成本上行，行业竞争加剧。