3Q20 业绩符合我们预期

    安徽合力公布1~3Q20 业绩：收入90.7 亿元，同比增长21.2%；归母净利润5.88 亿元，对应每股盈利0.80 元，同比增长21.6%；3Q20公司收入36.4 亿元，同比增长47.3%，净利润1.86 亿元，同比增长38.6%，基本符合预期。

    龙头地位稳固，毛利率同比下滑。我们预计3Q20 叉车行业销量同比增长50%以上，公司市场份额环比保持稳定，但考虑到平均单价下降，3Q 公司收入同比增长为47.3%。3Q20 由于排产较满，人工成本上升较快，单季度毛利率同比下滑3.3ppt 至17.2%。

    期间费用率下降，净利润率相对稳定。得益于规模经济的增长，3Q20 公司期间费用率整体下降2.4ppt，其中销售、管理、研发费用率同比下降1.4/1.1/0.4ppt，而财务费用率受三季度美元贬值产生汇兑损失的影响同比上升0.5ppt。总体来看，3Q20 公司净利润率同比小幅下降0.3ppt 至5.1%。

    经营性现金流保持稳健。1~3Q20 公司经营活动现金流净流入7.05亿元，同比增加1.1 亿元，反映了公司整体稳健的经营状态。

    发展趋势

    受让加力仓储设备股份公司股权并增资，加码电动叉车业务。公司同时公告，拟以5,527 万元对价受让浙江加力仓储设备股份有限公司17.5%股权；受让完成后，加力股份拟向安徽合力进一步定向增发股份。加力股份主营III-1 类轻小型电动叉车，此次并购有利于安徽合力加大在仓储物流叉车行业的整体竞争实力。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。

    当前股价对应2020/2021 年15.4 倍/13.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于考虑到叉车行业景气度提升，我们上调目标价23.0%至18.15 元对应17.5 倍2020 年市盈率和15.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有13.3%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧导致毛利率下滑风险，少数股东损益波动风险。