投资要点

    　　公司发布 2020 年三季报：前三季度公司实现营收90.71 亿元，同比增长21.20%；实现归母净利润5.88 亿元，同比增长21.55%；扣非后归母净利润5.38 亿元，同比增长31.76%；基本每股收益0.80 元/股，同比增长23.08%；加权平均净资产收益率11.36 %，同比增加1.14 个百分点。

    　　三季度维持高增长，龙头效应显著。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2020 年1-8 月国内工业车辆销量47.70 万台，同比增长18.88%；公司作为工业车辆行业的龙头之一，实现了高于行业的增速，竞争力突出。分季度看，2020Q1、Q2、Q3 公司分别实现营业收入18.82、35.50、36.39 亿元，同比-24.23%、+40.33%、+47.29%；2020Q1、Q2、Q3 归母净利润0.74、3.29、1.85 亿元，同比-47.70%、+57.60%、+38.62%。

    　　2020 年前三季度公司毛利率18.97%，同比减少2.39 个百分点；净利率7.38%，同比减少0.23 个百分点。公司期间费用为9.47 亿元，同比减少1.32%，期间费用占营收比重10.44%，同比减少2.38 个百分点。

    　　经营活动现金流高于净利润，营运能力有所提升。2020 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额7.05 亿元，同比增长19.48%。

    　　设立投资产业基金，股权收购整合相关优质资源。10 月28 日公司发布公告：

    　　公司联合安徽省国控集团、安振阳明基金管理有限公司共同发起设立国合智能制造产业基金。产业基金以合伙制方式设立，总募集规模为人民币5 亿元，首期募集1 亿元，基金主要围绕工业车辆产业链上下游及相关产业项目进行控股或参股投资，以推动其协同战略发展。同时，公司以现金方式受让浙江加力仓储设备股份有限公司17.50%股权的交易金额为5527 万元，本次交易完成后公司将持有加力股份17.50%的股权并拥有62.46%的表决权，公司将成为加力股份的控股股东。

    　　盈利预测与投资建议。我们调整盈利预测，预计公司2020-2022 年营业收入分别为123.30/138.10/154.67 亿元，归母净利润分别为8.08/9.25/10.76 亿元，EPS 分别为1.09/1.25/1.45 元/股，对应10 月29 日收盘价PE 为13.5/11.8/10.1倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：行业销量不及预期；毛利率下滑。