报告摘要：

    　　国内份额持续提升，海外市场拓展加速

    　　国内制造业景气度持续提升，叉车行业高景气度可持续。国内叉车行业长期成长空间广阔，短期、中期和长期都有增长的驱动力。公司作为国内叉车龙头，有望获得优于行业的增速，公司将持续受益于行业空间+市占率提升。目前公司叉车订单饱满，部分叉车已经从3-5%的涨价幅度，提升到5%-8%的幅度，公司盈利能力和空间持续改善。此外，公司拥有完善的产品营销网络、产品线及电动化智能化技术储备，行业地位稳固，随着海外渗透率的不断提高以及公司叉车性能的持续优化，公司全球市占率将进一步提升，有望成为叉车行业的国际性巨头。

    　　制造业景气度高，国内叉车行业成长空间广阔国内叉车长期市场空间广阔，短期迎来高增长。短期来看，行业高增长的原因主要包括：

    　　1）疫情后国内需求逐步恢复，制造业回暖；2）国外疫情持续恶化，国内出口需求实现较快增长，驱动制造业景气度进一步提升；3）行业景气度较高的背景下，增购及置换叉车需求增加。

    　　长期来看，我们认为叉车行业可以持续增长的原因包括：1）国内人工成本上升，搬运等体力工人供给严重缺乏，叉车对人工的替代是长期逻辑；2）过去5 年电动叉车占比逐步提升，目前国内份额已经占到50%左右，未来仍将长期对燃油叉车进行替代；3）智能仓储的渗透率提升，驱动AGV 应用的逐步提升；4）国内目前每百亩工业厂房叉车数量相比美国和日本显著较低，未来可提升空间仍然巨大；5）国内叉车出口占比不到25%，海外渗透率可提升空间大。

    　　行业集中度加速提升，高景气度可持续

    　　2013-2019 年，公司的市场份额保持在20%以上的水平，并且保持稳步增长，2020 年公司国内的市场份额提升到27.5%左右，行业集中度进一步提升，连续30 年保持国内第一。2020 年二季度，疫情对公司销量逐步消除，部分滞后的销量需求开始释放，4 月销量同比增速达到30%以上，并且在6 月达到80%以上，8 月和9 月的销量同比增速达到约97%，明显优于行业的平均增速，行业集中度加速提升。

    　　2020 年四季度，由于行业的高景气度，供需关系趋于紧张，公司对部分叉车产品实施3-5%的涨价措施，到年底涨价幅度达到5-8%。我们认为，由于国内制造业的持续回暖、海外需求的增加以及人力替代等原因，国内叉车行业的高景气度是可持续的，公司作为行业龙头，有望获得超越行业的增速，业绩和销量的边际改善可期。

    　　对标国际巨头，海外拓展可期

    　　长周期内，公司将对标国际前六的龙头企业，主要通过几个维度：1）持续增加研发投入，增厚公司的技术壁垒；2）积极布局锂电叉车、混动叉车和LNG/LPG 等新能源叉车，以及智能化方向的布局；3）数字化赋能提升公司品牌力，增加品牌宣传的力度和广度；4）逐步拓展海外经销商渠道，提升海外市场的份额。

    　　公司目前海外市场份额可提升空间仍然很大，目前公司的全球品牌力、海外经销商渠道以及物流等问题是海外市场拓展的难点，随着公司在智能化和新能源方向的布局、品牌宣传上的发力以及海外经销商网络的完善，海外市场的拓展可期。

    　　投资建议

    　　预计2020-2022 年，公司实现营业收入125.24/145.75/170.24 亿元，实现归母净利润为7.92/10.61/12.83 亿元，当前股价对应PE 为14/10/9 倍。我们参考行业内5 家可比公司的估值情况，2021 年平均估值约为15 倍，安徽合力2021 年的估值约为10 倍，估值明显低于行业平均水平，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，估值仍有较大的提升空间。

    　　从PB 的角度看，公司目前PB 不足2.5 倍，明显低于叉车行业内可比公司的PB水平，公司估值提升空间仍较大。综上所述，从PE 和PB 的角度，参考行业内可比公司的估值情况，结合公司的行业地位，公司估值仍有提升空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车行业集中度提升不及预期风险，叉车出海不及预期风险。