原材料冲击利润率：公司发布年报与一季报，20 年实现收入128 亿元，同比增长26.3%；归母净利润7.3 亿元，同比增长12.4%。21Q1 实现收入34.72 亿元，同比增长84.47%；归母净利润1.79 亿元，同比增长141.19%，接近前次预告的上限。21Q1 毛利率16.27%，同比下降2.17pct，环比增长1.59 pct，主要受到原材料价格提升的冲击以及运输费用核算口径的变化；净利率5.92%，同比增长1.09 pct。21Q1 公司经营净现金流-1.48 亿元，同比下降12.98%，主要由于年初备货现金流支出增多，预计全年现金流表现优异。

    　　行业景气度持续：根据工业车辆协会的数据，21Q1 叉车销量24.2 万台，同比增长89.23%，其中国内销量18.4 万台，同比增长98.75%，出口销量5.8 万台，同比增长64.15%，主要受益下游制造业投资的复苏与仓储物流的需求增长。分产品来看，电动平衡式叉车销量同比增长88.91%，电动乘架式仓储叉车增长87.21%，电动步行式仓储叉车增长116.36%，内燃式叉车增长69.00%，增速相对较高。根据公司年报披露，20 年公司叉车销量22.07 万台，市占率27.58%，自2017 年以来份额持续提升。当前下游制造业投资景气度较高，公司先后推出了K2、G3 系列中高端叉车、锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等产品，市场地位持续强化。

    　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年公司EPS 分别为1.15/1.36/1.52元/股，当前股价对应PE 分别为11x/9x/8x。当前行业可比公司21 年平均PE 估值为15x，我们按照行业平均水平，给予公司21 年合理PE估值15x，对应合理价值17.32 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险、国际贸易环境恶化、汇率变化的风险、下游制造业投资需求波动带来的销量增速波动。