叉车国企龙头：具备穿越周期属性，受益于自身竞争优势和广阔市场空间安徽合力从事叉车行业超过六十年，主营产品基本覆盖全系列叉车，产销量连续30 年行业第一；依托国企集团化平台穿越周期持续成长，2000-2020 年营收和归母净利润CAGR 分别为18%和14%。2020 年公司销量突破22 万台，过去5 年CAGR 高达26%；全国市占率提升至27.5%，过去5 年提高6.4pct，各项业绩指标创历史新高，未来公司市占率有望持续提升。

    　　现阶段下游高景气带来旺盛需求，长期看人工替代支撑行业发展下游高景气度和人工替代组成国内叉车行业的驱动因素。1）叉车下游中制造业和物流业合计占比约75%，与叉车销量高度相关。制造业PMI 连续14 个月站上“荣枯线”，近三年快递业务量增速维持在25%以上，为叉车企业带来旺盛需求，我们认为下游高景气度有望持续。

    　　2）我国社会老龄化加剧，近年来新增劳动力人口数量与叉车销量呈“剪刀叉”。劳动力成本逐年攀升，过去5 年农民工工资CAGR 约7%，促使企业用叉车换人：经测算，1 台3-5 吨平衡重式年均成本不到等效人工1/4，人工替代是叉车需求的长期驱动力。

    　　国内行业集中度加速提升，龙头竞争优势凸显。2016-2020 年合力杭叉市占率从45%提升至54%，未来双龙头市占率有望进一步提升至60%以上。2020 年国产叉车实现销量80 万台（含出口），同比增长31.5%，约占全球销量一半；预计2025 年国产叉车销量将达142 万台（含出口），对应市场规模近570 亿元，未来5 年CAGR 约12%。

    　　国际市场寡头格局稳定，国内企业成长空间大。2019 年公司营收位列全球行业第7，规模约为丰田工业10%；同类型叉车单台价格相比国际龙头品牌存在较大差距，未来升级换代空间大。2020 年国产品牌出口量占海外总销量23%，国际市场是国产品牌新的增长点。

    　　发挥国企优势有效应对原材料价格上涨，全方位产品矩阵打造全球竞争力有效应对原材料价格上涨，盈利能力领先同行。2020 年三季度以来钢材价格涨幅最高接近70%，对生产成本造成巨大压力，公司规模化采购议价能力强，多产能布局体现终端运输成本优势。预计随着下半年原材料价格压力有所缓解，单季度毛利率水平后续有望企稳回升。

    　　布局电动化、AGV 领域，拓展后市场，确立行业领先地位。公司整合优质资源，近年来围绕电动仓储车辆、锂电池相关产业开展了各类投资及项目建设，2020 年电叉销售占比提高至四成；与国际领军企业成立AGV、叉车租赁合资公司，强强联手走在行业前列。

    　　盈利预测及估值

    　　公司2021-2023 年实现归母净利润8.5/9.9/11.8 亿元，同比增长15%/17%/19%，对应当前PE为9/8/7 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）制造业投资增速低于预期；2）原材料价格波动；3）行业竞争格局恶化