新能源产品布局持续强化，关注叉车行业中长期成长潜力公司21H1 营收79.41 亿元，同比+46.19%，归母净利3.78 亿元，同比-6.11%；Q2 营收44.69 亿元，同比+25.90%；归母净利2.00 亿元，同比-39.29%。H1 叉车需求旺盛、原材料价格上涨，致收入高增长同时毛利率短期承压。我们认为叉车作为智能物流时代核心单元，中长期成长潜力深远，虽然短期毛利率承压，但长期来看，伴随未来原材料价格回归历史平均水平，盈利增速将有望修复。预计公司2021-2023 年EPS分别为0.99（前值1.08）、1.12（前值1.20）、1.35 元，21 年可比公司平均PE 为13x（Wind 一致预期），我们认为公司中长期成长潜力或更加突出，智能物流产业空间广阔，应有一定溢价，给予21 年目标PE 15x，目标价14.85（前值19.44）元。

    2021H1 叉车需求旺盛，原材料价格上涨致毛利率、净利率短期承压21H1 受益于国内经济形势稳步向好，叉车市场需求持续提升，但同时大宗原材料价格大幅上涨也给生产成本带来较大压力。21H1 公司实现整车销售14.77 万台，同比增长 61.35%。21H1 毛利率同比-4.29pct 至15.89%；开源节流，推进生产管理精益优化，费用率同比-1.14pct 至9.19%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.03%、2.26%、4.17%、-0.27%，同比-0.86pct、-0.47pct、+0.11pct、+0.07pct；归母净利率同比-2.66pct 至5.77%。

    把握新能源化、智能化产业机遇，加速高端、新能源产品上市步伐近年来叉车新能源化、无人智能化、智能物流集成化趋势显著，电动占比持续提升。21H1 公司持续加大锂电等新能源产品推广力度，锂电专用车销量同比大幅增长并位居行业前列，电动车销量占比同比提升约 8 个百分点；公司先后推出了G3 系列、H3C 系列高端叉车，锂电新能源系列叉车、智能仓储系统等新产品，实现新品上市车型共计98 款，其中电动新能源类叉车53 款；积极响应低碳环保理念，持续推进锂电、氢燃料、混合动力系列新能源产品研发上市进程，行业内率先实现国四动力内燃产品主要吨位车型全覆盖；主动响应市场多样化需求，完成1 至5 吨小轴距产品系列化开发。

    中长期成长潜力深远的本土叉车领军企业，维持“增持”评级据CITA 数据2005~20 年中国叉车行业销量复合增速17%，其中仅有3 年出现负增长，行业中长期成长属性明显。我们认为未来叉车将成为智能物流系统的核心单元，成长速度有望加快。考虑到原材料成本上涨对公司利润的影响，我们下调21、22 年盈利预测，预计21~23 年归母净利润7.36（前值8.01）、8.27（前值8.87）、9.97 亿元，对应PE 为11、10、8 倍。

    风险提示：原材料价格上升致毛利率承压；宏观经济及制造业投资下行；海外疫情加剧；电动化和国际化慢于预期；市场竞争加剧。