投资要点

    公司公布 2021 年中报：实现营业收入79.41 亿元，同比增长46.19%；归母净利润3.78亿元，同比下降6.11%；扣非后归母净利润3.45 亿元，同比下降7.40%；经营活动产生的现金流量净额-4295 万元，同比下降114.07%；基本每股收益0.51 元/股，同比下降5.56%；加权平均净资产收益率6.72%，同比减少1.07pct。

    受益于国内经济形势稳步向好，工业车辆行业市场需求持续提升。据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，2021 年1~6 月叉车行业销量56.31 万台，同比增长67.00%。

    其中I 类车（电动平衡重乘驾式叉车）销量5.14 万台，同比增长68.23%；II 类车（电动乘驾式仓储车辆）6624 台，同比增长43.97%；III 类车（电动步行式仓储车辆）25.71万台，同比增长110.56%；IV/V 类车（内燃平衡重式叉车）24.80 万台，同比增长37.82%。

    2021 年上半年，公司实现整车销售14.77 万台，同比增长61.35%；营业收入79.41 亿元，同比增长46.19%，收入增速略低于销量增速的主要原因是价值量较低的III 类车销量快速增长，使得公司产品结构有所变化。此外，在去年上半年高基数以及大宗原材料价格压力下，净利润率有所下降。

    分季度来看，2021 年Q1、Q2 公司分别实现营收34.72、44.69 亿元，同比变化+84.47%、+25.90%，环比变化-6.80%、+28.69%；归母净利润1.79、2.00 亿元，同比变化+141.19%、-39.29%，环比变化+24.44%、11.76%。

    2021 年上半年公司期间费用总额7.30 亿元，同比增长30.01%，费用率为9.19%，同比减少1.14pct。公司持续加大研发投入，2021 年上半年研发费用3.31 亿元，同比增长50.19%，占营业收入的4.17%，同比增加0.11pct。

    近年来，公司围绕工业车辆电动化新技术、智能物流等领域，加大产业布局力度，积极开展新能源车辆、高端铸件等重点项目建设，在手建设项目包括新能源车辆及智能化提升项目、铸造智能化工艺装备改造项目、工业车辆传动系统及整机离散型智能制造项目等。我们判断，项目建成后将有效提升公司新能源叉车产能，同时实现上游外延布局，带来新的利润增长点。

    2021 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额-4295 万元，同比减少3.48 亿元，主要原因为原材料价格上涨及公司备货量增加；我们判断待原材料价格上涨的不确定因素消除后，公司经营性现金流状况将大幅改善。

    我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.83/9.11/10.52 亿元，EPS 分别为1.06/1.23/1.42 元/股，对应8 月20 日收盘价PE 为10.4/9.0/7.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：叉车行业销量不及预期，市场竞争加剧，项目建设不及预期。