3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：收入118.20 亿元，同比增长30.3%；归母净利润5.10 亿元，同比下降13.3%，对应每股盈利0.69 元。单季度来看，3Q21收入38.78 亿元，同比上升6.6%，归母净利润1.32 亿元，同比减少28.8%。业绩不及预期，主要由于原材料成本压力较大。

    原材料价格上涨致毛利率下降。1-3Q21/3Q21 公司综合毛利率为15.9%/15.9%，同比减少3.1/1.2ppt，主要由于原材料价格较上年同期大幅上涨。3Q21 公司期间费用率同比增加0.7ppt，其中销售/财务费用率同比下降0.1/0.2ppt，管理/研发费用率同比上升0.2/0.8ppt。

    净利率同比下降，经营性现金流入减少。受毛利率下降影响，1-3Q21/3Q21 公司净利润率同比减少2.2/1.7ppt 至4.3%/3.4%。3Q21 公司经营活动现金净流入1.17 亿元，同比少流入2.83 亿元，主要由于采购支出增加。

    发展趋势

    2021 年叉车行业需求景气度较高。2021 年1-8 月，全行业销售叉车75.57万台，同比增长58.4%。其中，国内市场销售55.72 万台，同比增长近51%，出口19.85 万台，同比增长84%。叉车销量持续保持高增速。随着制造业投资需求边际下行，我们预计2022 年叉车行业增速边际弱化，但仍有望实现同比正增长。

    叉车电动化趋势明显。随着锂电技术成熟，叉车电动化趋势逐步深化。公司拟投资6.6 亿元在子公司衡阳合力建设智能制造南方基地项目，主要包括以新能源电动叉车、全系列内燃叉车及防爆叉车为主导的南方生产基地和防爆叉车研发制造基地等。我们预计该项目对公司产能放量，丰富产品体系和深化电动叉车市场占有率有积极影响。

    盈利预测与估值

    考虑原材料成本持续处于高位，我们下调2021/2022 年EPS 预测17%/9%至0.86/1.02 元。公司当前股价对应2021/2022 年12.2/10.3 倍P/E，考虑盈利下调，我们下调目标价9%至11.73 元，对应2021/2022 年13.6/11.5倍P/E，有12%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    市场需求不及预期，产能扩张不及预期。