21Q4 毛利率持续改善，关注叉车行业中长期成长潜力公司2021 年实现营收154.17 亿元，同比+20.47%，实现归母净利6.34 亿元（略低于我们预期的6.80 亿），同比-13.40%；21Q4 实现收入35.97 亿元，同比-3.46%，归母净利1.23 亿元，同比-13.97%，环比-6.54%。我们认为叉车作为智能物流时代核心单元，中长期成长潜力深远，虽然短期毛利率承压（受益于提价、成本控制、产品结构优化，21Q3、Q4 单季毛利率已开始稳步改善），但长期来看，伴随未来原材料价格回归历史平均水平，盈利增速将有望修复。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.07（前值1.06）、1.32（前值1.31）、1.63 元，22 年可比公司平均PE 为10x（Wind 一致预期），我们认为公司中长期成长潜力或更加突出，智能物流产业空间广阔，应有一定溢价，给予22 年目标PE 13x，目标价13.91（前值13.80）元。

    　　受益于提价、成本控制、产品结构优化，21Q3、Q4 单季毛利率稳步改善21 年公司整机销量27.48 万台，同比增长24.53%；国内、国外分别实现收入123.10 亿元、29.57 亿元，同比+14.24%、+56.15%。2021 年整体毛利率同比-1.62pct 至16.10%；整体费用率同比+0.26pct 至10.52%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.02pct、-0.15pct、+0.41pct、+0.03pct；归母净利率同比-1.61pct 至5.09%。21Q1～Q4 季度毛利率分别为16.27%、15.59%、15.94%、16.72%，Q4 同比+2.03pct，环比+0.78pct。Q4 经营活动净现金流5.73 亿元，同比+164.06%/+3.56 亿元。

    　　持续推进新能源布局，为迈向“3060”双碳目标积极行动2021 年公司共计上市新产品车型362 款，其中电动新能源系列产品 52 款，持续推进锂电、氢燃料电池等新能源系列产品研发上市进程。公司G2 系列锂电专用车实现批量上市，并成为年度爆款产品；先后完成2-10 吨氢燃料电池叉车研发工作，通过加氢平台建设努力打通燃料电池叉车产业化应用最后一公里，并与合作伙伴制定了200 台氢燃料电池叉车批量化市场应用计划；自主研发的“国四非道路移动机械排放监控平台”正式接入国家平台，并在行业内率先实现国四动力产品主要吨位车型全覆盖。

    　　中长期成长潜力深远的本土叉车领军企业，维持“增持”评级据CITA 数据2005～20 年中国叉车销量复合增速17%，我们认为未来叉车将成为智能物流系统核心单元，成长速度有望加快。考虑到公司毛利率有望逐步修复，我们小幅上调22～23 年盈利预测，预计22～24 年归母净利润7.94（前值7.88）、9.80（前值9.66）、12.07 亿元，对应PE 为10、8、6 倍。

    　　风险提示：原材料价格上升致毛利率承压；宏观经济及制造业投资下行；海外疫情加剧；电动化和国际化慢于预期；市场竞争加剧。