核心观点

    事件：10 月21 日，公司发布三季报。前三季度，公司实现营收119.49 亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润6.86 亿元，同比增长34.34%；实现扣非后归母净利润5.56 亿元，同比增长34.32%。

    第三季度归母净利润大幅增长，超市场预期。第三季度，公司实现营收39.24亿元，同比增长1.18%；实现归母净利润2.54 亿元，同比增长92.39%；实现扣非后归母净利润2.06 亿元，同比增长88.49%。第三季度，公司毛利率达17.56%，同比提升1.62pct；净利率达7.53%，同比提升3.18pct。钢材等原材料价格持续回落，公司出口持续高增长，人民币贬值带来汇兑收益增加，叠加产品结构持续优化，公司盈利能力逐步提升，带动三季度业绩快速增长。

    前三季度，公司毛利率为16.61%，同比提升0.70pct；净利率为6.48%，同比提升1.18pct；应收账款周转率为8.02 次，同比降低1.56 次；存货周转率为4.88 次，同比降低1.06 次；经营活动现金净流量为2.36 亿元，同比增长217.96%；公司现金流情况持续向好，经营质量夯实稳健。

    产品结构不断优化，海外收入快速增长。2022 年7-9 月，叉车行业销量分别同比下降9.7%、15.0%、5.5%；公司销售情况好于行业，电动平衡重式叉车（Ⅰ类车）、电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）快速增长。上半年，公司Ⅰ类车、Ⅱ类车销量分别同比增长35%、78%，电动车销量占比提升至49%。电动车单价为同型号燃油车的一倍左右，产品结构变化进一步促进公司收入实现稳健增长。上半年，公司海外市场斩获南美500 余台锂电叉车大单，实现整机出口同比增长27%，实现海外收入同比增长68%。欧洲能源危机导致外资品牌供应受阻，公司保供能力突出，锂电产品性能领先全球，出口步伐有望不断加快。

    9 月信贷社融数据超预期，叉车行业景气度有望企稳回升。叉车广泛应用于制造业、交通运输、仓储物流中心等场所的物资装卸、堆垛、流转、仓储以及短距离搬运和牵引作业，具备工业消费品属性。我们对叉车销量累计同比增速和金融机构中长期贷款余额同比增速进行相关性拟合，相关系数为0.41（测算周期为2016.03-2022.08）；但将中长期贷款余额同比增速延后5 个月再进行拟合，相关系数提升到0.56；表明金融机构中长期贷款一般是滞后半年左右对叉车行业起到积极作用。对叉车月度销量和新增人民币贷款当月值进行相关性拟合，相关系数为0.54；但将新增人民币贷款延后2 个月再进行拟合，相关系数提升到0.67；新增人民币贷款亦是判断行业复苏的前瞻指标。9 月 ，企业新增贷款同比持续好转，短期贷款以及中长期贷款均有所上升。信贷社融数据超预期，叠加稳增长政策的持续落地，叉车行业景气度有望逐步企稳回升。

    投资建议：受益于原材料价格下降、出口高增、汇兑收益增加、产品结构优化等，公司三季度盈利能力逐步提升，经营业绩超预期。9 月信贷社融数据超预期，叉车行业景气度有望企稳回升，进一步带来业绩高增预期。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.93/10.68/12.42 亿元，对应PE 分别为10.71/8.94/7.69 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：制造业投资增速不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动等。