毛利率净利率修复，锂电化+出海策略带动高质量发展2022 年实现营收156.73 亿元，同比+1.66%，归母净利9.04 亿元，同比+42.62%，扣非净利7.47 亿元，同比+48.73%。其中Q4 实现营收37.24亿元同比+3.54%，归母净利2.18 亿元，同比+76.83%。受益海外营收占比提升，毛利率净利率均有修复，我们认为叉车锂电化潜力广阔，伴随23 年原材料价格下行，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2023-2025年EPS 分别为1.63（前值1.32）、2.00（前值1.63）、2.45 元。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为13 倍，考虑公司作为行业龙头具有规模和技术优势，应有一定溢价，给予公司23 年15 倍PE，目标价24.45 元（前值16.05 元），维持“增持”评级。

    　　产品结构优化，盈利能力有望进一步提升

    　　22 年公司整机销量26.08 万台，同比下降5.08%；国内、国外分别实现收入109.15 亿元、46.32 亿元，同比-11.33%、56.64%。受益于海外营收占比提升，22 年整体毛利率同比1.44pct 至16.99%；整体费用率同比-0.07pct至9.90%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.15pct、+0.14pct、-0.14pct、-0.23pct；归母净利率同比1.66pct 至5.77%。22Q1-Q4 毛利率分别为15.47%、16.78%、17.56%、18.23%，Q4 同比+1.51pct，环比+0.67pct。22 年经营活动净现金流7.70 亿元，同比+18.98%/+1.23 亿元。

    　　新能源布局初见成效，锂电化、国际化、智能化加速释放通过发挥中国锂电产业链优势，公司锂电叉车具有交付周期短，性价比高等多重优势。公司22 年打造了以G2 系列为代表的锂电专用车等爆款单品，单一系列销售超过1 万台，全年电动叉车销量占比达50.96%。海外渠道方面，公司目前已覆盖欧洲、东南亚、北美、中东，国际化迎来初步成效，有望推动海外市占率加速提升，持续优化产品结构，带动高质量发展。在智能化发展方面，公司大力投入智能物流，AGV 销量同比增长255%，智能业务板块营收同比增长158%，未来有望持续提升客户粘性并提升盈利水平。

    　　迈向国际化的本土叉车领军企业，维持“增持”评级受益于国内需求复苏在即、钢材价格回落、锂电池价格回落、锂电叉车国际竞争力提升、新品推广持续发力，我们认为公司盈利能力有望持续提升。我们略上调23-24 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润12.06 （前值 9.79）、14.79（前值 12.07）、18.14 亿元，对应PE 为11、9、7 倍。

    　　风险提示：宏观经济及制造业投资下行；海外疫情加剧；电动化和国际化慢于预期；市场竞争加剧。