事件描述

    　　公司发布2022 年年报，全年实现营收156.73 亿元，同增1.66%；实现归母净利润9.04 亿元，同增42.62%；实现扣非归母净利润7.47亿元，同增48.73%。

    　　事件点评

    　　2022 年业绩增速亮眼。2022 全年收入同增1.66%，业绩同增42.62%，增速远高于收入，核心原因为毛利率上行带动归母净利率同增1.66pct 至5.77% 。分季度看， 2022Q1-4 分别实现营收39.5/40.8/39.2/37.2 亿元， 同比增速分别为13.7%/-8.7%/1.2%/3.5%；分别实现归母净利润1.9/2.4/2.5/2.2 亿元，同比增速分别为8.5%/19.1%/92.4%/76.8%。

    　　锂电化+国际化+原材料价格下行促使毛利率同比增加，费用管控得当。公司2022 全年毛利率同增1.44pct 至16.99%，核心原因包括：

    　　一类叉车（电动平衡重式叉车）替代四五类叉车（内燃平衡重式叉车）节奏加快；出口叉车占比提升；钢等原材料价格下行。期间费用率同减0.07pct 至9.9%，其中销售费用率同增0.15pct 至3.52%；管理费用率同增0.14pct 至2.72%；研发费用率同减0.14pct 至3.93%；财务费用率同减0.23pct 至-0.27%。

    　　经营性现金流略有增加，投资性现金流持续流出。全年公司经营性现金净流入7.7 亿元，同比增1.23 亿元；投资性现金净流出12.8亿元，同比多流出0.72 亿元。收、付现比分别同增7.58pct、9.87pct至86.81%、83.02%。

    　　预计锂电化+国际化趋势仍将延续，盈利能力有望持续改善。公司的锂电专用车具有媲美燃油车的综合性能，适应复杂工况能力强，全生命周期综合成本低，超长质保等特点，形成了爆款系列产品。同时，公司打造欧洲、东南亚、北美、中东等四大海外中心，2022 年整机出口6.38 万台，同比高增70.42%。展望未来，我们预计锂电化+国际化趋势仍将延续，公司产品结构有望持续改善。此外，钢价有望企稳，可以进一步改善公司盈利能力。

    　　产能持续扩张，有望进一步加大规模优势。公司拥有以合肥总部为中心，以宝鸡合力、衡阳合力、盘锦合力、宁波力达以及浙江加力为西部、南方、北方和东部整机生产基地，以合肥铸锻厂、蚌埠液力公司、安庆车桥公司等核心零部件体系为支撑的百亿产值布局。同时，公司正开展新能源电动仓储车辆、衡阳合力扩建及智能制造南方基地项目建设，可以进一步提升电动仓储系列产品生产能力；扩建以新能源电动叉车、全系列内燃叉车以及防爆叉车为主导的合力南方生产基地。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2023-2025 年，营业收入分别为180.86/206.38/234.09亿，同比增速分别为15.39%/14.11%/13.43%；归母净利润分别为10.05/11.95/14.09 亿元，同比增速分别为11.19%/18.91%/17.88%。

    　　安徽合力对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2024 年业绩对应PE 分别为13.22/11.12 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；盈利预测与估值不及预期