事件描述

    　　公司发布年报，2022 年实现营收 156.7 亿，同比+1.7%；实现归母净利润 9.0 亿元，同比+42.6%。

    　　据此测算，Q4 实现营收收入 37.2 亿，同比+3.5%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比+76.8%。

    　　事件评论

    　　全年叉车销量小幅下滑，但电动化叉车销售结构改善+海外出口高增增益公司业绩实现较快增长。首先，电动叉车销售结构改善且锂电叉车贡献重要增量。22 年公司叉车销量同比-5.1%至26.08万台。拆分看，内燃叉车销量12.79万台，同比-13.7%；电动叉车销量13.3万台，同比+5%，销售占比同比提升4.9pct 至 51.0%，公司电动叉车销售结构进一步优化：1）价值量更高的1类和11类叉车销量增长更快，2022年公司1类和11类销量分别达2.78万台、0.24万台，同比+22.2%、18.0%，高于11类车销量增速（10.27万台，同比+0.9%）；2）锂电产品贡献重要增量，G2系列年产销突破1万台，1类锂电产品销量同比增长 60.5%。

    　　出口高增，积极建设海外中心，渠道完善促进海外业务发展迅速。22年公司出口数量及收入分别达7.78万台、46.32亿元，分别同比+21.9%，+56.6%，均创历史新高，海外业务表现强劲。公司海外渠道建设进一步完善，2022年新设中东中心和欧亚中心，部分新设及已有的北美、欧洲、东南亚中心均有发力，海外业务成长迅速。2022 年公司海外销售收入占比已提升至 29.6%，而公司海外业务毛利率（19.35%）高于国内毛利率（15.58%），出口收入占比提升亦将进一步增益公司盈利能力。

    　　零部件、后市场业务、智慧物流业务或是未来重点发展方向。除了叉车整车业务，公司业务还包括智慧物流、零部件及后市场业务。2022年智慧物流业务低基数下，收入同比+158%，AVG销量同比+255%，后续智慧物流板块或仍将维持较快增长.同时，鉴于海外叉车头部企业后市场业务收入占比 50%左右甚至更高，而公司 21 年占比仅 16.8%，后市场业务发展具备更大空间。

    　　规模效应下期间费用率持续改善，盈利能力向好。22年公司毛利率 16.99%，同比+0.89pct，主要系销售结构改善及高毛利率的出口业务高增带动，期间费用率（同比-0.62pct）在规模效应下进一步优化。销售/管理费用率同比小幅提升 0.15pct，研发/财务费用率同比-0.69pct、-0.23pct。当前节点，有锂电池价格下降、钢价回落等有利因素催化，传导至终端产品有望进一步增益产品盈利。同时叉车行业需求同制造业整体景气相关，当前制造业需求弱改善，公司经营有望向好。

    　　维持“买入”评级。制造业需求边际修复叠加销售结构改善、出口高增、原材料价格回落、深化国企改革等因素催化，公司业绩有望向好。预计 2023-2025 年，公司实现归母净利润 12.41、15.01、17.69 亿元，对应 PE 分别为 11x、9x、8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、制造业、叉车行业需求修复不及预期；

    　　2、公司海外出口提升及1类和11类锂电叉车销售不及预期。