核心观点

    　　2023Q1 公司继续调整产品、市场营收结构，营收增速高于行业销量增速。归母净利润实现高增，盈利能力同环比提升，主要系：

    　　（1）钢铁、电池等大宗物资价格下行；（2）毛利率更高的海外市场、锂电产品营收占比提升。展望2023 年全年，公司叉车业务锂电化+国际化持续推进，带动盈利能力不断提升，且相比国际巨头，公司在锂电产品上竞争优势明显，有望实现弯道超车。

    　　另外，公司积极拓展后市场、智慧物流业务，打造新成长曲线。

    　　事件

    　　公司2023 年一季度实现营业收入41.52 亿元，同比增长5.21%；归母净利润2.63 亿元，同比增长35.61%；扣非归母净利润2.17亿元，同比增长41.66%。

    　　简评

    　　Q1 营收增速超行业销量增速，盈利能力实现同环比提升产品、市场结构继续优化，公司Q1 营收增速高于行业销量增速。

    　　行业1-3 月销售叉车284708 台，同比+1.47%，公司积极调整产品与市场销售结构，锂电叉车、海外市场营收占比提升，Q1 实现营收41.52 亿元，同比+5.21%，高于行业总体增速。

    　　利润同比高增，盈利能力同环比提升。公司Q1 归母净利润2.63亿元，同比+35.61%，实现高增，从盈利能力表现来看，公司毛、净利率分别为18.34%、6.87%，同比分别+2.87pct、+1.62pct，环比分别+0.11pct、+0.12pct，同环比均实现提升，主要系：（1）钢铁、电池等大宗物资价格下行；（2）毛利率更高的海外市场、锂电产品营收占比提升。

    　　叉车锂电化+国际化持续推进，拓展后市场、智能物流打造新成长曲线

    　　行业锂电化空间仍大，将助力国内巨头弯道超车。目前行业锂电化趋势明确，主要为Ⅰ类锂电车替代Ⅳ+Ⅴ类车，2022 年行业Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ+Ⅴ类车销量分别为13.2、1.8、52.5、37.3万台，其中Ⅰ类车中58.67%为锂电车，可估算锂电车在Ⅰ、Ⅳ+Ⅴ类车中占比约15.34%，未来提升空间仍大，锂电产品目前拥有更高的均价与利润率，带动公司盈利能力提升，且国内巨头在锂电产品研发上具有先发优势，并享受国内锂电供应链优势，未来有望实现对国际巨头的弯道超车。

    　　公司积极建设海外渠道，份额有望持续提升。经销网络方面，公司已建立起遍布全国的25 家省级营销机构和近500 家二、三级营销服务网络，2022 年新增28 家，优化经销商165 家。海外中心方面，公司已构建欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚等五大海外中心，2022 年新设合力中东中心和欧亚中心。我们预计2022 年公司海外市场市占率仍不足5%，提升空间巨大，在海外布局逐步完善与锂电大车实力领先的背景下，公司未来份额有望持续提升。

    　　发力后市场、智能物流业务，打造新成长曲线。对比丰田、凯奥等国际巨头，公司目前营收结构仍以叉车整机销售为主。2022 年公司积极培育智慧物流、零部件、后市场服务等战略业务板块，服务型业务收入持续提升，2022 年智能物流同比+125%，未来将成为公司业绩新增长极。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为11.89、15.17、17.88 亿元，同比分别增长31.53%、27.54%、17.92%，对应PE 分别为12.28x、9.63x、8.17x ，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）原材料价格波动风险：钢材、生铁等大宗商品在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，可能给公司盈利能力带来不利影响。

    　　（2）国际环境不稳定风险：国际环境形势日趋复杂，地缘政治风险未见明显改善，发达国家金融市场已显现较多风险，且存在汇率波动风险，可能会影响公司出口和外汇结算。

    　　（3）国内制造业复苏不及预期风险：国内经济仍处于恢复期，公司产品与下游制造行业紧密相关，若下游需求复苏不足，可能会影响公司产品销量和营收。