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安徽合力(600761)机构评级研报股票分析报告

 
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安徽合力(600761):三季度业绩符合预期 顺周期逻辑叉车有望率先受益

http://www.chaguwang.cn  机构:安信证券股份有限公司  2023-10-24  查股网机构评级研报

  事件:公司发布三季报,2023 年1-9 月,实现营收131.32 亿,同比+9.15%;归母净利润9.87 亿,同比+43.41%;单Q3,实现营收45.19 亿,同比+12.8%;归母净利润3.29 亿,同比+28.1%。公司业绩基本符合此前预期预期(预计1-9 月公司归母净利率同比+45%左右)

      锂电化+国际化趋势下,内需边际改善促进收入增速加快:根据wind 数据,2023 年Q1-Q3,公司收入增速分别为5.21%、9.37%、12.80%,内需逐步企稳,叠加出口保持稳定,促进公司收入端增速加快。从行业销量角度来看,根据中国工程机械工业协会,2023年1-9 月,叉车销售87.6 万台,同比+8.4%,其中国内销售58.1万台,同比+7.6%,出口销售29.5 万台,同比+10%,分季度来看,2023 年Q1-Q3,内销增速分别为-0.25%、10.43%、14.38%,出口增速分别为5.79%、10.06%、13.65%,内外销均呈现增速提升趋势。

      盈利水平基本维持高位稳定,计提绩效导致费用率短期波动:

      毛利率方面:单Q3,公司整体毛利率21.16%,环比+0.08pct,同比+3.6pct,毛利率保持了环比提升趋势,同时锂电化和国际化的结构贡献、成本端原材料价格降低促进毛利率的同比提升;净利率方面:单Q3,公司整体净利率8.09%,环比-1.89pct,同比+0.56pct,从费用率角度来看,单Q3 期间费用率12.29%,环比+2.68pct,同比+2.76pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.36、-0.12、+1.56、+0.96pct,计提绩效奖金、结算新品研发、汇兑收益收窄导致当期费用有所波动。

      重视研发深化锂电化布局,有望引领行业锂电化趋势加速:2023年1-9 月,公司研发费用6.51 亿元,同比增长20.5%,占总营收比重4.96%,在营收规模扩大基础上同比提高0.56pct,锂电化趋势下,持续优化产业布局,重视研发陆续推出国四动力、氢能源、锂电叉车新品,2023 年推出G2 系列4-10t 大吨位锂电叉车有望进一步引领行业加速“油转电”。

      顺周期或为行业新看点:根据国家统计局,7-9 月我国制造业PMI 指数分别为49.3%、49.7%、50.2%,连续环比提升,制造业短  期呈现向好趋势。制造业回暖趋势若能延续,则价值量占比较高的平衡重式叉车(包括锂电、内燃)作为通用制造业的消费品、必需品,有望率先收益,支撑未来内销销量增长,有望支撑未来公司收入端进一步边际改善的空间,因此顺周期或成为下一阶段叉车行业核心看点之一。

      投资建议:截至三季度末,综合考虑人民币贬值对出口毛利率的积极影响,以及行业销量数据反映出的产品结构与均价的实际变化趋势,出于谨慎性原则,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025 年营业收入分别为175.4/203.5/239.8 亿元,同比增速11.9%/16.0%/17.8%,归母净利润分别为13.5/16.2/20.0 亿元,同比增速49.1%/20.1%/23.2%,对应PE 分别为10/8/7 倍,维持“买入-A”评级。国内市场景气复苏,海外增长动力相对充分,给予2024 年12 倍PE,对应12 个月目标价为26.28 元。

      风险提示:市场竞争加剧致毛利率承压;海外拓展不及预期;内控优化不及预期;国内市场复苏不及预期;原材料成本上行风险。

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