事件:

    　　安徽合力于2025 年4 月6 日发布2024 年年报：2024 年，公司实现营收173.25 亿元，同比+0.99%；归母净利润13.2 亿元，同比+0.18%；毛利率23.5%，yoy+2.8pct；净利率8.7%，yoy+0.6pct。公司拟向全体股东每10 股派送现金股利6 元（含税），现金分红比例为40.5%。2024年12 月，公司完成以现金方式收购和安机电持有的好运机械、安鑫货叉全部股权，合并调整报表后，2024Q4 公司实现营收41.4 亿元，同比-4.6%；归母净利润1.6 亿元，同比-44.8%。

    　　投资要点:

    　　海外市场加速拓展，综合毛利率稳步提升：1）营收&毛利双升：2024年公司海外营收69.3 亿元，同比+13%；毛利率达到26.2%，同比+2pct。公司实现整机出口12.64 万台，同比增长34%，增速显著高于行业，更高毛利率的海外市场保持较高的营收增速，带动公司整体毛利率上升。2）海外渠道加强：公司深入推进“1+N+X”的国际化营销体系建设，大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心等持续开拓。3）公司实现在34 个海外国家和地区市场占有率第一，公司国际化战略实现新跨越。

    　　国内市场地位稳固，完善产业布局优势：1）营收&毛利：2024 年公司国内营收101.9 亿元，同比-6%；毛利率达到21.3%，同比+1.1pct。

    　　2）产业布局更加优化：公司进一步延伸智能物流产业链，投资并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园开园；不断优化产业布局，强化工业车辆产业链协同优势，完成“好运机械、安鑫货叉”股权收购。

    　　统筹推进整机、零部件、后市场、智能物流板块快速发展：1）整机：

    　　拥有30 多个吨位级、1000 多个品类、6000 多种型号，覆盖0.2-55吨内燃叉车、电动叉车、港口机械、工程机械及特种工业车辆等。2）零部件：实现涵盖七大类数千品种的工业车辆、工程机械和特种车辆上游关键零部件配套体系。3）后市场：建立遍布全球的售后服务体系，可为客户提供全天候优质后市场服务。4）智能物流：已覆盖叉车式、移载式、牵引式以及非标定制化AGV 等产品，已与头部客户合作。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为182/193/208 亿元，归母净利润分别为15/16/17 亿元，对应PE 分别为9/9/8X。我们认为公司能够凭借海内外优势打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济整体运行下行；地缘政治风险；关税政策风险；市场竞争加剧；汇率波动风险；原材料价格上涨风险。