1H25 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H25 业绩：收入93.90 亿元，同比+6.2%，归母净利润7.96 亿元，同比-4.6%；单季度来看，2Q25 收入51.16 亿元，同比+9.9%，归母净利润4.74 亿元，同比+9.8%。业绩基本符合我们预期。

    　　新能源与海外业务驱动收入增长。公司电动化和海外占比持续提升，1H25实现电动车销量同比增长28%，销量占比较24 年末提升2.5 个百分点至68%。1H25 公司海外市场销量同比增长23.08%，海外收入占比达43%，去年年末海外收入占比为40%。产品结构改善、原材料成本优化与美元汇率上行驱动2Q25/1H25 公司毛利率同比增加0.5/0.4 ppt 至24.6%/23.6%。2Q25 销售/管理/研发费用率分别同比+0.2/-0.2/-0.4ppt，公司管理效率提升，三费控制得当，财务费用率同比+0.2ppt 至-0.5%。

    　　现金流同比改善明显。公司1H25 净利润率同比下降1ppt 至8.5%，2Q25净利润率同比基本持平为9.3%。1H25 公司经营活动现金流量净额为5.89亿元，去年同期为3.24 亿元，主要由于公司优化现金管理，销售商品收到的现金同比增加。

    　　发展趋势

    　　行业出口增速明显，看好公司海外竞争力提升。据中国工程机械工业协会统计，2Q2025 销售各类叉车39.12 万台，同比增长13.04%，其中国内24.73 万台，同比增长10.71%；出口14.38 万台，同比增长17.27%。叉车出口增速明显，带动整体行业增长。根据公司公告，合力在海外34 个国家和地区实现市占率第一，我们看好公司海外竞争力持续提升。

    　　看好公司智能物流发展。根据公司2025 年8 月份公告，公司与江淮前沿技术协同创新中心成立“联合创新·天枢实验室”。实验室聚焦智能物流具身机器人及特种机器人等领域的研发和产业化，实现物流过程中的智能拣选、搬运、存取等解决方案，以及生产环节重复性、高强度作业场景的应用。同时，公司公告年产2 万辆工业物流机器人项目开始建设，我们看好物流作为人形机器人落地场景的应用，以及公司作为智能物流头部公司的智能物流具身机器人业务发展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2025/26 年EPS 1.56/1.71 元，公司当前股价对应2025/2026 年12.1x/11.0x P/E。由于估值切换以及公司智能物流业务发展，我们上调目标价33%至24 元，对应2025/2026 年15.4x/14.0x P/E，有27.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国内制造业景气修复不及预期；海外制造业景气度边际下行。