业绩回顾

    　　业绩低于我们预期

    　　2026 年一季度，安徽合力实现营业收入51.89 亿元，同比+21.39%；归母净利润3.26 亿元，同比+1.16%；扣非归母净利润3.03 亿元，同比+8.33%，盈利低于我们预期，主要由于汇兑影响。

    　　发展趋势

    　　毛利率同比提升，费用管控成效显现，汇兑影响财务费用。2026年第一季度，公司毛利率为22.93%，同比+0.62ppt，主要系电动化产品结构优化及规模效应释放所致。期间费用率方面，销售费用率为4.72%，同比-0.39ppt；管理费用率为2.87%，同比下降0.1ppt，公司在管理效能提升及成本控制方面的成效明显。财务费用率为1.56%，同比+2.89ppt，主要由于汇兑影响。整体净利率为6.3%，同比-1.3ppt。

    　　经营性现金流强劲增长。2026 年第一季度，公司经营活动现金净流量为3.05 亿元，同比+87.85%，主要系业务规模扩大及收回货款金额同比增加所致。

    　　一季度叉车景气度持续增长，看好公司叉车电动化发展。根据工程机械协会数据，2026 年第一季度，销售叉车39.86 万台，同比增长14.5%；其中国内25.31 万台，同比增长10.5%，出口14.55 万台，同比增长22.1%。公司叉车电动化转型趋势显著，2025 年公司电动产品销量同比增长24.93%，明显高于公司总销量增速，电动产品销量占比70.15%，伴随油价中枢上移，我们看好公司电动化持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持安徽合力2026/2027 年盈利预测不变，预计2026/2027年营业收入为218.8 亿元/248.2 亿元，归母净利润为13.4 亿元/14.6 亿元。维持评级“跑赢行业”及目标价24.0 元不变，对应2026E/2027E P/E 为16.0/14.6x；当前股价对应2026E/2027EP/E 为12.0/11.0x，具有33%上行空间。

    　　风险

    　　国内需求波动，海外需求波动，行业竞争风险。