本报告导读：

    公司积极贯彻落实各项战略行动计划，Q3 收入增速环比提升，同时不断进行人才储备、新设医院和蒲公英分院的布局，持续提升公司未来高速增长的动力。

    投资要点：

    维持增持评级。考虑蒲公英分院投建运营导致房租、人力等相关成本费用增加，下调2020-2022 年EPS 预测至1.58/2.13/2.80 元（原为1.88/2.44/3.20元），考虑板块估值水平提升，参考可比公司估值，上调目标价至255.60元，对应2021 年PE 120 X，维持增持评级。

    收入增速环比提升，业绩符合预期。公司2020 年Q1-3 实现收入14.52 亿元（+2.22%），扣非净利润3.84 亿元（-2.33%），其中Q3 实现收入7.14亿元（+24.49%），扣非净利润2.47 亿元（+30.62%），Q3 收入增速环比提升，利润增速环比回落主要受蒲公英分院投建运营成本开支较多影响。

    Q3 整体毛利率提升0.49pct 至51.86%，期间费用率同比下降1.69pct，归母净利率同比提升1.66pct 至35.10%，盈利能力稳中有升。

    区域分院贡献占比提升。消费升级趋势下口腔专科医疗服务保持量价齐升，Q3 公司医院门诊量+17.30%，种植/正畸/儿科/综合等业务收入分别增长26%/23%/31%/32%。区域总院+分院发展模式渐入佳境，Q3 浙江省内区域总院（杭口）门诊量/收入分别增长1.21%/13.52%，区域分院门诊量/收入分别增长26.78%/35.30%，分院贡献占比持续提升……宁口开业在即，蒲公英分院加速布局。宁口新旗舰总院开业在即，蒲公英计划全面推进（已投建运营15 家），公司陆续储备医护人才600 余人，为后续发展蓄力，助力省内份额继续提升。公司通过口腔基金全国布局六大“存济”口腔医院，有望复制杭口模式突破地域限制实现扩张。

    风险提示：疫情反复业务恢复不及预期，口腔医院扩张低于预期。