事件：（1）公司发布2020 年报：报告期内公司实现营业收入20.88 亿元，同比增长8.12%；其中医疗服务收入20.09 亿元，同比增长9.41%；实现归母净利润4.93 亿元，同比增长5.69%；扣非净利润4.73 亿元，同比增长3.77%。

    （2）公司同时发布2021 年一季报：报告期内实现营收6.31 亿元，同比增长221.59%；归母净利润1.64 亿元，同比增长962.95%。

    业绩符合预期，21 年全年有望高增。2020 年Q1 受疫情影响，医院阶段性停诊，自Q2 起门诊客流快速恢复， Q2-Q4 公司实现医疗服务收入18.14 亿元，同比增长26%。2021 年Q1 公司实现营收6.31 亿元、归母净利润1.64 亿元，若剔除2020 年Q1 的低基数影响，同比2019 年Q1，公司营收和归母净利润分别增长57.23%、69.58%，表现亮眼。公司Q1 毛利率、净利率分别为 47.

    5%和 29.7%，较2019 年同期分别提高0.85pp、2.95pp，盈利能力维持高位。

    后疫情时期口腔诊疗需求预计将快速释放，全年来看公司各业务板块发展动力十足，有望实现整体的高增长。

    浙江省内扩张加速，分院盈利拐点向上。截止2020 年底，公司拥有已营业口腔医疗机构50 家，全年实现口腔服务收入19.95 亿元，同比增长9.3%，其中客流、客单分别增长3.3%、5.9%。2020 年公司总牙椅数到达1986 张（新增406 张），同比增长26%，较2018-2019 年明显提速。2020 年杭口、城西、宁口三大总院的收入占比进一步下降至57.1%，净利润占比89.9%；2021 年Q1，浙江省内区域总院（即杭口）实现收入1.72 亿元，同比增27.5%，区域分院实现收入3.72 亿元，同比增76.6%，总院的品牌辐射下分院增长进一步提速，总分院模式逐渐步入收获期。

    收入结构持续优化，高值项目占比提升。种植、正畸、儿科三项业务占牙科收入比重稳步提高，至2020 年占比已达56.7%。2020 年Q1 虽受到疫情冲击，但Q2-Q4 仍实现了高增长，其中种植/正畸/儿科分别实现收入3/3.7/3.6 亿元，同比增长26%/22%32%，均有不俗表现。21 年Q1 亦延续了高增态势，种植/正畸/儿科分别实现收入0.9/1.2/1.3 亿元，同比增长54.8%/59.9%/92.4%。随着口腔诊疗意识增强和居民收入水平提升，种植、正畸等牙科高值项目渗透率有望持续提升，带动每年客单价提高8%~10%。

    省内省外并举，高质量扩张有序推进。1）浙江省内：蒲公英分院+中心医院结合的方式进一步夯实在浙江省的领先地位。截止2020 年底，省内蒲公英分院数达37 家，3 家处于建设期、21 家完成立项即将开始建设；中心医院方面，公司拟建设紫金港、望江、金华、台州多个中心医院，通过大体量医院快速抢占市场份额，将市场领先地位从杭州、宁波逐步扩宽至浙江中南部地区。2）省外布局：公司通过体外口腔医疗基金在武汉、西安、重庆、成都等地投资新建大型口腔医院。目前武汉、重庆、西安存济均已开业，后续成都、上海、广州等地也将陆续新设存济医院，公司有望在全国多地复制杭口的成功模式，从区域口腔龙头逐步向全国口腔龙头迈进。

    盈利预测和投资建议：预计公司2021-2023 年营业收入分别为30.82 亿、39.21亿、50.85 亿，同比分别增长47.59%、27.26%、29.67%；归母净利润分别为7.90 亿、10.21 亿、13.49 亿，同比分别增长60.29%、29.27%、32.13%；对应EPS 分别为2.46、3.18、4.21 元，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，有望直接受益于行业快速扩容，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。

    风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险