公司发布2020 年报及2021 一季报。2020 年公司实现收入20.88 亿元，较调整后同比增长8.12%，实现归母净利润4.93 亿元，较调整后同比增长5.69%，实现扣非后归母净利润4.73亿元，较调整后同比增长3.77%。Q4单季度来看，实现收入6.356 亿元，同比增长24.55%，实现归母净利润0.97 亿元，同比增长45.77%，实现扣非后归母净利润0.90 亿元，同比增长48.66%。2021Q1 公司实现收入6.31 亿元，同比增长221.59%，实现归母净利润1.64 亿元，同比增长962.95%，实现扣非后归母净利润1.61 亿元，同比增长777.50%。

    　　公司2020 年报业绩符合市场预期。公司Q4 单季度分别实现收入、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速为24.55%、45.77%、48.66%，符合市场预期。截止到2020 年末，公司口腔医疗服务营业面积超过 16 万平方米（2019 年数据为11.57 万平方米），开设牙椅 1986 台（2019 年数据为1580 台），口腔医疗门诊量达到 219.07 万人次（2019 年数据为212.12 万人次）。

    　　分拆业务来看：公司儿科业务在疫情环境下依然增长靓丽。2020 全年公司儿科医疗服务 4.01亿元，比上年同期增长 18.9%，正畸医疗服务4.11 亿元，比上年同期增长 7.7%，种植医疗服务3.19 亿元，比上年同期增长 7.4%，综合医疗服务8.64 亿元，比上年同期增长 6.8%。

    　　分省内省外来看：从疫情后的2020年4-12 月情况来看，杭口总院在客单价的提升下保持稳定增长，区域分院在客单、客流双重提升下蓬勃发展。

    　　从收入端来看：2020 年4-12 月，浙江省内整体实现16.47 亿元，同比增长26%，其中杭口实现5.50 亿元，同比增长13%，区域分院整体实现10.97 亿元，同比增长34%。

    　　浙江省外实现收入1.67 亿元，同比增长21%。

    　　从门诊人次来看：2020 年4-12 月，浙江省内门诊人次为167 万人次，同比增长16%，其中杭口为48 万人次，同比增长0.2%，区域分院为119 万人次，同比增长24%。浙江省外门诊人次为27 万人次，同比增长17%。

    　　我们对公司16 家核心医院进行了收入、利润的详细分拆（占公司2020 年医疗服务收入的88%），详情请见后文。

    　　公司2021 年一季报实现高增长。为了剔除疫情影响与2019 年同期比较，2021 年Q1 公司营业收入较2019 年同期增长57.23%，CAGR 为25.39%，归属于上市公司股东的净利润较2019年同期增长69.58%，CAGR 为30.22%，保持高增长趋势。

    　　分拆业务来看：公司一季度种植医疗服务0.90 亿元，同比增长54.77%；正畸医疗服务1.19亿元，同比增长59.93%；儿科医疗服务1.26 亿元，同比增长92.36%；综合医疗服务2.67亿元，同比增长43.09%。在各项业务均保持高速增长的同时，儿科业务增长迅速，占口腔诊疗业务的比例不断提升。

    　　分拆省内省外来看：

    　　从收入端来看：浙江省内2021 年Q1 实现收入5.44 亿元，同比增长57.41%，其中杭口实现收入1.72 亿元，同比增长27.48%，区域分院实现收入3.72 亿元，同比增长76.63%。

    　　浙江省外2021 年Q1 实现收入0.61 亿元，同比增长44.37%。

    　　从门诊人次来看：浙江省内2021 年Q1 门诊人次为57.85 万人次，同比增长35.26%，其中杭口门诊人次为17.55 万人次，同比增长14.63%，区域分院门诊人次为40.30 万人次，同比增长46.76%。浙江省外2021 年Q1 门诊人次为9.02 万人次，同比增长30.72%。

    　　盈利预测。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为7.11 亿、9.48 亿、12.50 亿元，同比增长44.3%、33.3%、31.9%，对应PE 为124x、93x、71x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：分院增长不及预期；竞争格局恶化；出现恶性医疗事故。