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    　　公司发布2020 年年报及2021 年一季报。

    　　2021 年04 月10 日，公司发布2020 年报及2021 年一季报，2020年公司营业收入和归母净利润分别为20.88 和4.93 亿元，同比增长8.12%和5.69%。2021 年Q1 公司营业收入和归母净利润分别为6.31 和1.64 亿元，同比增长221.59%和962.95%。

    　　简评

    　　年报业绩符合预期，四季度业绩高速增长

    　　公司2020 年全年实现营业收入20.88 亿，同比增加8.12%；归母净利润4.93 亿，同比增加5.69%；扣非归母净利润4.73 亿，同比增加3.77%。2020 年年初受疫情影响收入有所下降，但是二季度开始营收保持高速增长。其中四季度营业收入6.04 亿，同比增加27.46%，归母净利润0.93 亿元，同比增加46.20%，扣非归母净利润0.86 亿元，同比增加41.55%。

    　　疫情后省内外门诊人次、区域总院与分院收入增长势头良好分行业及业务看，医疗服务、产品销售收入分别为20.09 亿元、0.74 亿元，增速分别为9.41%、-16.99%。分地区看，浙江省内医院收入18.74 亿元，增速为8.28%，浙江省外收入为2.09 亿元，增速为7.38%，公司主要营业收入来自于省内医院。疫情后省内医疗服务同比增长26%，省内发展速度加快；区域总院与分院医疗服务同比增长13%和34%；省内外门诊人次同比增长16%以上，增长势头良好。疫情后4-12 月儿科、正畸、种植、综合医疗服务分别较同期增长32.0%、22.0%、26.0%、26.0%，恢复情况较好。

    　　一季报业绩略超预期，儿科业务增长迅速

    　　2021 年一季度公司实现营业收入 6.31 亿元，同比增加221.59%；归母净利润1.64 亿元，同比增加962.95%；扣非归母净利润1.61 亿元，同比增加777.50%。剔除疫情影响，2021 年一季度公司营业收入较2019 年同期增长57.23%，归属于上市公司股东的净利润较2019 年同期增长69.58%，保持持续高速增长态势。省内收入占89.93%；区域分院收入占比68.33%，同比增长76.63%，分院增长进一步提速，对公司营收贡献进一步提升；口腔诊疗各项业务保持高速增长，其中儿科业务增长迅速，增速达92.36%，收入占口腔业务比从19 年17.03%增加到21 年20.93%，不断提升。

    　　打造区域医院集团，落地“蒲公英计划”，多种策略推动口腔业务高速增长（1） 公司践行“区域总院+分院”模式，依托具有良好口碑以及强大影响力的区域中心医院，辐射周边分院，发挥中心医院与分院的联动效应，形成平海集团、城西集团、宁波集团、绍兴集团四个区域医院集团，促进医生团队发挥支撑作用，增强资源调配能力，激发区域医生积极性。

    　　（2） “蒲公英计划”逐步落地，制定高效稳定项目管理方式，强化“蒲公英计划”项目管控，公司省内医院开业数量已达33 家，包括临平、下沙、普陀、嘉兴等分院。

    　　（3） 中心医院建设与“蒲公英计划”并举，推进浙江省内快速扩张；三叶口腔儿童业务（儿童口腔VIP模式）将布局全国，不断扩大影响力；建设紫金港医院，提升杭州口腔医院集团接诊能力，更好服务中高端群体；打造公司“未来医院”，利用智能化诊疗空间提供更加舒适与高质量服务等。

    　　年报财务指标基本正常

    　　2020 年公司整体毛利率为45.17%，减少0.49 个百分点，毛利率基本稳定。期间费用率14.51%，增加0.44个百分点；其中销售费用率0.84%，增加0.22 个百分点；管理费用率为11.02%，减少0.01 个百分点；财务费用率为0.73%，减少0.54 个百分点，主要系银行贷款减少，与之对应的利息支出减少，且利息收入较上期有所增加；研发费用率为1.92%，增加0.77 个百分点，其主要系研发人员薪酬大幅增加。经营性现金流净额为7.08 亿，同比增加7.52%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

    　　看好公司长期发展，维持买入评级

    　　预测2021-2023 年收入分别为30.2、41.2 和55.8 亿元，增速分别为45%、37%和35%；公司归母净利润为7.2、10.2 和14.0 亿元，增速分别为47%、40%和38%，EPS 分别为2.26、3.17 和4.37，PE 分别为122、87 和63倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　医院扩张进度不及预期、跨区域发展风险