本报告导读：

    20 年二季度开始，公司逐步摆脱疫情影响，儿科、种植、正畸等业务恢复高增长，随着蒲公英计划与中心医院建设持续推进，省内扩张有望进一步提速，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。考虑公司恢复高增长，上调2021~2022 年EPS 预测至2.35/3.11（原为2.13/2.80 元），预测2023 年EPS 为4.10 元，参考可比公司估值，上调目标价至329 元，对应2021 年PE 140 X，维持增持评级。

    业绩符合预期。公司2020 年实现营业收入20.88 亿元（+8.12%，追溯口径下同），归母净利润 4.93 亿元（+5.69%），扣非净利润4.73 亿元（+3.77%），业绩符合预期，疫情后恢复高增长，20Q2-Q4 收入增长26%。

    疫情后儿科、种植、正畸恢复高增长。20 年公司开设牙椅1986 台（+306台），单张牙椅产出100 万元（-11%），未来新开医院渡过培育期，团队诊疗模式推行，人效和单台产出有望进一步提升。口腔医疗门诊量219.07 万人次（+3.3%），平均客单价916.84 元（+8.6%）。分业务看，儿科4.01 亿元（+18.9%），种植 3.19 亿元（+ 7.4%），正畸4.11 亿元（+ 7.7%），综合8.64 亿元（+ 6.8%），疫情后4-12 月儿科/正畸/种植分别+32%/+22%/+26%，未来儿科、种植、正畸等高毛利业务有望保持快速增长。

    蒲公英计划与中心医院建设持续推进，助力省内快速扩张。20 年第一期蒲公英计划逐渐落地（已开业12 家，20 年贡献收入5251 万元，50%实现了盈利），此外建德、滨江等院处于筹备、建设、验收阶段，21 家分院已经完成立项，即将开始建设。20 年11 月底宁口新总院开业，21 年公司将加强中心医院（紫金港、望江、金华、台州）建设，提升中心医院的单体体量，再以中心医院为核心，辐射其他分院，快速提升当地市场份额。

    风险提示：医院扩张不及预期，正畸旋风种植增长计划开展不及预期。