事件：2020 年公司实现营业收入20.88 亿元（+8.12%），归母净利润4.93亿元（+5.69%），扣非归母净利润4.73 亿元（+3.77%）；经营性现金流净额7.08 亿元（比2019 年调整后增长7.52%）。 2021 年Q1 季度，公司实现营业收入6.31 亿元（+222%），归母净利润为1.64 亿元（+963%），相较于2019 年Q1 的收入与归母净利润分别同比增长60%、74%。年报业绩符合我们预期，Q1 业绩略超预期。

    　　疫情影响消除，2021 年Q1 业绩略超预期。2020 年初公司受到受疫情影响，Q1 季度收入和归母净利润分别同比下降51.08%、119.58%。但自二季度起公司恢复快速增长，Q2、Q3、Q4 季度，营业收入分别同比增长20.39%、24.49%、24.55%，归母净利润分别同比增长44.63%、30.68%、45.77%，充分体现公司稳固的成长基石与增长韧性。公司全方面降本增效，2020 年销售毛利率45.17%（-0.91pp）、销售净利率26.10%（-0.71pp），维持相对稳定水平。2021 年Q1 季度，公司营收、利润同比2020 年Q1 实现大幅增长，相较于2019 年Q1 仍有60%、74%增长；销售毛利率、销售净利率分别为47.52%、29.65%，盈利水平继续提升。

    　　省内及区域分院发展较快，儿科业务仍为增长亮点。2020 年，公司共计实现医疗服务收入20.09 亿元（+9.41%），共计口腔门诊量219.07 万人次。分诊疗业务类型来看，儿科、正畸、种植、综合业务分别实现收入4.01/4.11/3.19/8.64 亿元，分别同比增长18.9%/ 7.7%/ 7.4%/ 6.8%，儿科业务继续成为增长亮点。分区域来看，省内发展速度加快，4-12 月，1）浙江省内医疗服务收入16.47 亿元，占比91%,比2019 年同期增长26%;门诊人次167 万，比2019 年同期增长16%。2）浙江省外医疗服务收入1.67 亿元，占比9%，比2019 年同期增长21%；门诊人次27 万，比2019 年同期增长17%。从浙江省内来看，4-12 月，1）区域总院（杭口）医疗服务收入5.50 亿元，占比33%，比2019 年同期增长13%。2）区域分院医疗服务收入10.97 亿元，占比67%，比2019 年同期增长34%。

    　　在总院稳定增长的同时，区域分院实现快速发展。

    　　继续打造区域医院集团，蒲公英计划将推动持续发展。公司践行“区域总院+分院”模式，在三大区域中心医院基础上，已形成平海、城西、宁口、绍兴四个区域医院集团。同时蒲公英计划逐步落地，2021 年底浙江省内开业医院数量已达33 家，工程建设与管理体系方面持续完善。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情后公司业绩稳定加速增长，我们将2021-2022 年公司归母净利润从7.20/9.36 亿元上调至7.38/9.75 亿元，预计2023 年归母净利润为12.95 亿元。对应当前市值的PE 分别为123/93/70 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；新院建设或不及预期的风险。