公司发布2021 年中报。2021H1 实现收入13.18 亿元，同比增长74.81%，实现归母净利润3.51 亿元，同比增长141.16%，实现扣非后归母净利润3.42 亿元，同比增长148.64%。Q2 单季度来看，实现收入6.86 亿元，同比增长23.14%，实现归母净利润1.86 亿元，同比增长13.27%，实现扣非后归母净利润1.80 亿元，同比增长12.59%。

    　　公司2021 年中报业绩符合预期。从Q2 单季度来看，公司净利润增速相对较低，但主要系因为2020 年疫情环境下Q2 单季度基数较高的原因，相较2019 年Q2，公司单季度利润增速为64.72%，符合预期。

    　　分拆业务来看，各项业务有着恢复性高增长：1）种植业务：2021H1 实现收入2.09亿元，同比增长76.35%；2）正畸业务：2021H1 实现收入2.32 亿元，同比增长75.64%；3）儿科业务：2021H1 实现收入2.58 亿元，同比增长68.13%；4）大综合业务：2021H1 实现收入5.43 亿元，同比增长68.80%。

    　　分省内省外来看，浙江省内去年受疫情影响相对较大，今年实现恢复性高增长。

    　　从收入端来看：2021H1，浙江省内整体实现收入11.28 亿元，同比增长72.34%，其中杭口实现收入3.54 亿元，同比增长59.13%，区域分院整体实现收入7.74亿元，同比增长79.14%。浙江省外实现收入1.22 亿元，同比增长58.15%。

    　　从门诊人次来看：2021H1，浙江省内门诊人次为116.60 万人次，同比增长57.61%，其中杭口为34.86 万人次，同比增长42.87%，区域分院为81.74 万人次，同比增长64.86%。浙江省外门诊人次为17.77万人次，同比增长49.58%。

    　　我们对公司17 家核心医院进行了收入、利润的详细分拆，详情请见后文。

    　　公司省内依托蒲公英计划，省外依托存济基金，扩张持续稳步推进。

    　　蒲公英计划：在2021 年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成；杭州口腔医院滨江医院项目，已进入设计阶段，预计8 月份房屋交付后可进入施工阶段；杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。

    　　存济基金：公司通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院，每家体量相当于一个杭州口腔医院中心医院。其中，武汉存济口腔医院已于2018 年11 月正式开业；重庆存济口腔医院已于2019 年2 月开业试运营；西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，于2020 年10 月开始试营业；成都存济口腔医院将于2021 年下半年试运营。

    　　盈利预测。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为7.11 亿、9.48 亿、12.50 亿元，同比增长44.3%、33.3%、31.9%，对应PE 为152x、114x、86x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：分院增长不及预期；竞争格局恶化；出现恶性医疗事故。