事件

    　　2021 年8 月10 日，公司发布2021 年半年报

    　　2021 年上半年，公司实现营业收入13.2 亿元，同比增长74.8%；实现归母净利润3.5 亿元，同比增长141.2%；实现扣非后归母净利润3.4 亿元，同比增长148.6%。

    　　简评

    　　业绩保持高增长，运行管理成效显著，符合我们的预期2021 年上半年，公司业务持续保持稳定增长，口腔医疗服务营业面积达到17 万平米（同比增加1 万平米），开设牙椅2101台（同比增加348 台），口腔医疗门诊量134.37 万人次（同比增加51.89 万人次）。由于2020 年上半年疫情影响医疗服务开展，若以2019 年同期作为参考，公司2021 年上半年营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别较2019 年同期增长55.5%、68.8%、67.7%，业绩保持高速增长。公司保持对运营成本的合理控制，期间费用率控制良好，2021 年上半年期间费用率12.8%（同比降低3.1%），其中管理费用率9.1%（同比降低3.6%），下降趋势尤为显著。公司不断提升运营能力，降本增效明显，盈利能力稳定提升，2021 年上半年，公司毛利率、净利率为46.8%和30.1%，分别同比增加6.44pct 和8.44pct。

    　　浙江省内省外齐发力，各业务条线稳定增长

    　　从收入地域分布上看，2021 年上半年，浙江省内实现收入11.3 亿元（72.3%），其中杭口实现收入3.5 亿元（+59.1%），区域分院实现收入7.7 亿元（+79.1%）；浙江省外实现收入1.2 亿元（+70.8%）。从门诊人次上看，2021 年上半年，浙江省内门诊人次116.6 万（+57.6%），其中杭口门诊人次34.9 万（+42.9%），区域分院门诊人次81.7 万（+64.9%）；浙江省外门诊人次17.8 万（+49.6%）。从业务构成来看，2021 年上半年种植业务实现收入2.1 亿元（+76.3%），正畸业务实现收入2.3 亿元（+75.6%），儿科业务实现收入2.6 亿元（+68.1%），综合口腔业务实现收入5.4亿元（+68.8%），各业务线条均实现同比高速增长。

    　　省内“蒲公英计划”全面铺开，省外“存济基金”投资模式稳步推进公司坚持 “区域总院+分院”模式，通过“蒲公英计划”深耕浙江省内业务，借助“存济基金”投资新建口腔医院扩展浙江省外业务。2021 年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成；杭州口腔医院滨江医院项目，已进入设计阶段，预计8 月份房屋交付后可进入施工阶段；杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。公司通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院，其中，武汉存济口腔医院已于2018 年11 月正式开业；重庆存济口腔医院已于2019 年2 月开业试运营；西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，于2020 年10 月开始试营业；成都存济口腔医院预计将于2021 年下半年试运营。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测2021-2023 年，公司营收分别为28.9、37.7 和48.7 亿元，分别同比增38.5%、30.5%和29.1%；归母净利润分别为7.2、9.6 和12.5 亿元，分别同比增46.5%、32.3%和30.2%。以8 月9 日收盘价（336.68 元/股）计算，预计2021-2023 年PE 分别为149.6、113.0 和86.7 倍。

    　　风险提示

    　　新冠疫情反复风险；并购扩张不及预期；医疗事故风险。