2021年上半年业绩略超我们预期

    公司公布2021年上半年业绩：收入13.2亿元，同比+78.6%，环比-2.4%；归母净利润3.5亿元，对应每股盈利1.09元，同比+141.9%，环比+0.9%公司2021年上半年收入同比2019年同期+55.6%，归母净利润同比2019年同期+68.8%，略超我们预期。我们认为超预期主要系1）二季度公司业务增长良好；2）正畸、种植和儿科服务高增长，使得净利润进一步提升。

    发展趋势

    2021年二季度公司业务继续呈良好增长态势。上半年，杭州口腔医院收入为3.6亿元，较2019年同期+24.5%（门诊人次较2019年同期+7.4%），城西口腔医院收入为2.7亿元，较2019年同期+51.7%，宁波口腔医院收入约0.8亿元，较2019年同期+19.6%。浙江省内区域分院收入7.7亿元，较2019年同期+73.3%（门诊人次较2019年同期+49.5%）。截至2021年4月初，公司省内开业医院数量已经达到33家（不包括三叶），新开分院包括临平、下沙、普陀、镇海、临安、富阳、和睦等。

    正畸、种植和儿科服务保持高增长态势，利润率进一步提升。上半年，儿科医疗服务收入2.6亿元，较2019年同期+102.5%，正畸医疗服务收入2.3亿元，较2019年同期+52.3%，种植医疗服务收入2.1亿元，较2019年同期+46.5%。上半年，公司毛利率为46.8%，同比2019年同期+1.2个百分点，净利润率30.1%，同比2019年同期+2.7个百分点。

    蒲公英计划建设顺利，存济品牌进一步孵化。2021年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成。西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，于2020年10月开始试营业；成都存济口腔医院计划于2021年下半年试运营。

    盈利预测与估值

    考虑到公司中报业绩超预期，我们预计省内区域集团收入将继续稳步提升，蒲公英计划建设进程加快，由此分别上调2021/2022年每股净利润盈利预测3.4%6和1.2%至2.29元和3.02元，同比增长49.2%和32.0%。

    当前股价对应2021/2022年146.9倍/111.3倍市盈率。当前市场普遍预期口腔赛道未来增速稳定，板块估值提升迅速，我们维持跑赢行业评级，并上调目标价29.9%至383.2元（基于DCFi值），对应56.1倍2025年市盈率，较当前股价有13.8%的上行空间。

    风险

    扩张不及预期；体外医院经营或并表不及预期；核心医生激励机制不及预期。