事件：公司发布2021 年中报，报告期内实现营业收入13.18 亿元，同比增长74.81%；实现归母净利润3.51 亿元，同比增长141.16%；实现扣非净利润3.42 亿元，同比增长148.64%。

    　　业绩略超预期，后疫情时期恢复常态化高增长。2021H1 公司实现营业收入13.18 亿元，较2019H1 复合增长24.73%；实现归母净利润3.51 亿元，较2019H1 复合增长29.93%；。

    　　其中单二季度实现营收6.86 亿元，同比增长23.14%；实现归母净利润1.86 亿元，同比增长13.27%。由于2020 年一季度疫情影响导致阶段性停诊，部分诊疗需求递延至Q2，因此造成2020 年二季度收入利润基数较高，若以2019Q2 为基数，则2021Q2 分别实现收入、归母净利润复合增长23.13%、28.37%，表现亮眼。公司盈利能力持续提升，2021H1 毛利率46.75%，较2019H1 提升1.15pp。费用端来看，销售费用率0.86%（同比+0.02pp），主要为宁口总院搬迁开业和存量医院增加口腔保健宣传投入以及新建医院前期普及宣传投入所致；管理费用率9.08%（同比-5.02pp）；财务费用率1.09%（同比-0.03pp）。

    　　种植、正畸、儿科三驾马车引领发展，收入结构持续优化，客单价稳步提升。种植、正畸、儿科三项业务平均毛利率在45%左右，也是公司一直重点发展的业务，占牙科收入比重稳步提高，至2021H1 占比已达56.28%。2021 年上半年种植/正畸/儿科分别实现收入2.09、2.32、2.58 亿元，分别同比增长76.35%/75.63%/68.13%，大综合业务实现收入5.43 亿元，同比增长68.80%。2021 上半年公司门诊量达134.37 万人次，同比增长62.91%；以口腔服务收入计算，客单价为924.6 元/人，同比增长5.05%。

    　　浙江省内扩张提速，省外存济稳步推进。2021 上半年公司新增牙椅115 张，总牙椅数达到2101 张（同比增加19.8%），自2020 年起公司牙椅数显著提速，由于新增牙椅较多，部分牙椅可能存在产能不饱满的情况，因此单牙椅产出较往年略有下降，预计随着后续新开分院快速爬坡，单张牙椅收入有望随之提高。截止2021H1，公司拥有已营业口腔医疗机构 50 余家，台州、临安、和睦等7 家蒲公英分院已于上半年正式运营；建德、余姚等5 家分院已完成工商登记、开业在即；蒲公英计划正在有序推进。在省外，公司通过口腔医疗基金参与投资新建口腔医院，目前武汉、重庆和西安存济已正式开业，成都存济将于2021 年下半年试运营。

    　　城西总院表现亮眼，宁波地区有望迎来加速发展，多家分院迎来向上拐点。2021H1 浙江省内区域总院（即杭口总院）实现医疗服务收入3.54 亿元，同比增长59.13%，区域分院医疗服务收入7.74 亿元，同比增长79.14%，分院增长进一步提速。城西总院上半年实现收入2.69 亿元（同比+52.8%）；实现净利润9464 万元（同比+103%）；净利率较2020H1 大幅提升8.7pp 至35.2%，我们认为主要得益于城西总院高效率的团队诊疗模式推行。宁波口腔医院上半年亦有不错表现，实现收入7798 万元（同比+81.22%）；实现净利润2106 万元（同比+499.16%）；净利率27%，已恢复至2019 年的盈利水平。宁波口腔医院过去受限于医院产能限制，宁口新总院去年底迎来试营业，新总院规划牙椅数为老院区的双倍规模，宁波地区产能得到释放，未来几年有望迎来加速发展。此外，公司体内分院发展进一步提速，衢州、诸暨、沧州等分院净利率均超过30%，盈利向上拐点明确，公司总分院模式逐渐步入收获期。

    　　盈利预测和投资建议：根据中报我们对公司盈利预测略作调整，预计公司2021-2023 年营业收入分别为30.12 亿、38.61 亿、49.54 亿，同比分别增长44.27%、28.

    　　19%、28.30%；归母净利润分别为7.66 亿、9.85 亿、12.68 亿（调整前分别为7.90 亿、10.21 亿、13.49 亿），同比分别增长55.49%、28.54%、28.74%，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，有望直接受益于行业快速扩容，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。

    　　风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险