投资要点

    　　事件：2021 H1 公司实现营业收入13.18 亿元（+74.81%），归母净利润3.51 亿元（+141.16%），扣非归母净利润3.42 亿元（+148.64%）；经营性现金流净额3.33 亿元（+ 130.34%）。相较于2019 H1，公司营收与归母净利润分布同比增长56%、69%。公司整体业绩符合我们预期。

    　　上半年营收保持快速增长，盈利水平进一步提升。分季度来看，由于疫情导致的低基数影响，2021 Q1 季度公司营收、归母净利润分别同比增长222%、963%，相较于2019Q1 分别增长60%、74%。2021 Q2 单季度实现营业收入6.86 亿元（+23.14%），归母净利润为1.86 亿元（+13.27%），上年同期高基数导致表观收入增速趋缓，实际相较于2019Q2 分别增长51%、65%，增速基本符合我们预期。2021H1 公司销售毛利率为46.75%（+6.44pp）、销售净利率为30.11%（+8.44pp），盈利水平继续提升。

    　　省内及区域分院发展较快，正畸和种植业务实现高增长。2021H1，公司共计实现医疗服务收入12.50 亿元（+70.84%），共计口腔医疗门诊量134.37 万人次。分诊疗业务类型来看，儿科、正畸、种植、综合业务分别实现收入2.58/2.32/2.09/5.43 亿元，分别同比增长68.13%/75.64%/76.35%/ 68.80%，儿科业务仍增长明显，消费升级驱动种植和正畸业务持续增长。分区域来看，省内发展速度较省外更快，1-6 月，1）浙江省内医疗服务收入11.28 亿元，占比90%,同比2020H1 增长72%;门诊人次116.6 万人次，同比2020H1 增长58%。2）浙江省外医疗服务收入1.22亿元，占比10%，同比2020H1 增长58%；门诊人次17.77 万人次，同比2020H1 增长50%。从浙江省内来看，1-6 月，1）区域总院（杭口）医疗服务收入3.54 亿元，占比31%，同比2020H1 增长59%。2）区域分院医疗服务收入7.74 亿元，占比69%，同比2020H1 增长79%。在总院稳定增长的同时，区域分院实现快速发展。

    　　继续打造区域医院集团，蒲公英计划稳步推进。公司践行“区域总院+分院”模式，在三大区域中心医院基础上，已形成平海、城西、宁口、绍兴四个区域医院集团。同时2021 年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成；杭州口腔医院滨江医院项目，已进入设计阶段，蒲公英计划稳步推进。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2021-2023 年公司归母净利润分别为7.38/9.75/12.95 亿元。对应当前市值的PE 分别为146/111/83 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；新院建设或不及预期的风险。