事件

    　　2021 年10 月15 日，公司发布2021 年三季报

    　　2021 年前三季度，公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为21.36、6.20、6.08 亿元，同比增速分别为47.11%、56.68%、58.40%，对应 EPS 为 0.84 元。

    　　简评

    　　Q3 业绩增速比Q2 有所放缓，预计与去年同期高基数有关公司2021Q3 单季度实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.19、2.69、2.66 亿元，同比增速分别为12.44%、5.88%、6.20%。Q3 收入增速相比Q2 收入增速有所下滑，预计与去年同期的基数略高有关（20 年上半年疫情对业务影响较大，Q3 门诊量有所反弹）。利润端增速低于收入端增速，预计与宁口及部分分院人员招聘导致的成本提升、销售费用等增加有关。

    　　公司2021 年前三季度财务指标基本正常：公司毛利率为47.96%（同比+2.33pp），净利率为37.97%(同比+2.97pp)，销售费用率为0.78%(同比+0.02pp)，管理费用率为8.12%（同比-1.78pp），研发费用率为1.49%（同比+0.28pp），财务费用率为0.89%（同比+0.11pp）。

    　　各业务条线保持增长，分院增速高于总院增速

    　　从业务构成来看， 2021Q3 公司种植收入1.22 亿元（+13.51%）；正畸收入2.05 亿元（+10.88%）；儿科收入1.51 亿（+11.54%）；综合收入2.91 亿元（+8.90%），各业务线条均实现同比稳定增长。

    　　公司2021Q3 单季度浙江省内实现收入7.0 亿元（+10.67%），其中区域总院（杭口）收入为2.19 亿元（+4.59%），区域分院收入为4.81 亿元（+13.67%）；浙江省外实现收入0.72 亿元（+13.14%

    　　省内外扩张稳步推进

    　　公司坚持 “区域总院+分院”模式，通过“蒲公英计划”深耕浙江省内业务，借助“存济基金”投资新建口腔医院扩展浙江省外业务。2021 年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦等医院已开始运营，建德、余姚、慈溪等医院工商登记已经完成；杭州口腔医院滨江医院项目已进入设计阶段；杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。公司通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院，其中，武汉存济口腔医院已于2018 年11 月正式开业；重庆存济口腔医院已于2019 年2 月开业试运营；西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，于2020 年10 月开始试营业；成都存济口腔医院预计今年下半年试运营。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测2021-2023 年，公司营收分别为28.9 亿元、37.7 亿元和48.7 亿元，分别同比增38.5%、30.5%和29.1%；归母净利润分别为7.2 亿元、9.6 亿元和12.4 亿元，分别同比增46.5%、32.3%和30.2%。以10 月15 日收盘价（246.65 元/股）计算，2021-2023 年PE 分别为109.6、82.8 和63.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情反复风险；并购扩张不及预期；医疗事故风险。