事件

    　　公司公布2021年第三季报告，报告期内实现营业收入21.36 亿（+44.16%），归母净利润6.20 亿（+55.09%），扣非归母净利润6.08 亿（+56.69%）。从单三季度看，公司第三季度实现营业收入8.19 亿（+12.44%），归母净利润2.69亿（+5.88%），扣非归母净利润2.66 亿（+7.75%），公司业务有序恢复，营收与归母净利润均维持高速增长。

    　　点评：

    　　绝对增速放缓，人员招聘因素及消费因素难逃其咎：根据公司第三季度报告，公司2021 年第三季度收入同比增速为12.4%，第三季度归母净利润增速为5.9%。考虑到2020 年第三季度收入基数较大，我们进一步计算2019-2021年单季度收入CAGR 分别为26.5%/23%/19.5%。业绩主要具体影响因素如下：（1）人员招聘因素：公司21 年校招新进人员达300 名，人员成本增加导致业绩承压。（毛利率下滑侧面反映人员成本增加，2020 年单三季度毛利率51.86%，2021 年单三季度毛利率49.91%，2021 年单三季度毛利率下降1.95%，主营业务成本中，人员成本占成本比例超50%，人员招聘对公司业绩影响大）；（2）消费因素：2019-2021 年3/5/7 月份中国社会消费品零售额CAGR 分别为5.8%/4.4%/2.8%，宏观消费承压。根据其他国家口腔医疗行业发展情况，口腔医疗消费与人均GDP 相关系数高达99%+，我们认为公司收入增速放缓主要受消费因素影响。

    　　相对增速可观，配置良机悄然而至：参考消费型医疗服务行业情况，我们认为，受益于优质且独特的医疗与商业模式，当前环境之下，公司实际上在增速方面具有较为显著的相对优势与确定性，内在价值有望提升，因此在市场过度反应后，我们认为公司配置性价比有望显著提升，持续推荐。

    　　盈利预测：公司营业状况良好，预期公司全年运营呈现平稳增长趋势。预计公司2021-2023 年实现收入29.23/37.99/49.39 亿元， 归母净利润7.34/9.59/12.56 亿元，对应每股收益为2.29/2.99/3.92 元/股，对应当前股价PE 分别为108/82/63 倍，维持给予公司“买入”的投资评级。

    　　风险提示：疫情影响营业风险，新医院拖累业绩风险，竞争加剧风险，医保政策风险。