事件：2022 年4 月27 日，公司发布2021 年年度报告和2022 年第一季度报告。2021 年全年公司累计实现营业收入27.81 亿元，同比增长33.19%；实现归母净利润7.03 亿元，同比增长42.67%；实现扣非归母净利润6.71 亿元，同比增长41.74%。2022Q1 公司实现营业收入6.55 亿元，同比增长3.74%；实现归母净利润1.66 亿元，同比增长1.25%；实现扣非归母净利润1.63 亿元，同比增长0.99%。

    2021 年国内疫情控制相对稳定，公司整体增速较快。2021 年国内疫情控制相对稳定，公司主营业务医疗服务实现营业收入26.32 亿元，同比增长31.06%。（1）分区域来看，浙江省内仍占据主导，区域分院增长最快：浙江省内收入23.74 亿元，同比增长31%，其中区域总院（杭口）收入7.32 亿元，同比增长21%，区域分院收入16.42 亿元，同比增长36%；浙江省外收入2.59 亿元，同比增长30%。（2）分业务来看，各项业务均衡发展，种植业务增速最快：种植业务收入4.41 亿元，同比增长38%；正畸业务收入5.34 亿元，同比增长30%；儿科业务收入5.30 亿元，同比增长32%；修复业务收入4.27 亿元，同比增长25%；大综合业务收入6.83 亿元，同比增长31%。

    2022 年以来国内疫情反复，公司短期业绩承压。2022 年以来，国内多地出现大规模的新冠疫情反扑，公司积极配合当地防疫政策的变化，部分医院出现停诊或限流，外地患者到杭州就诊人次大幅下降，同时总院专家对分院支援也受到较大限制，导致公司2022Q1 整体业绩增速较低。分区域来看，浙江省内收入5.67 亿元，同比增长4.26%；浙江省外收入5.52 亿元，同比下降9.50%，其中沧州口腔、南京金陵、苏州存济口腔等医院受疫情影响停诊时间较长。分业务来看，种植业务收入1.02 亿元，同比增长12.71%；正畸业务收入1.24 亿元，同比增长4.03%；儿科业务收入1.27 亿元，同比增长0.32%；修复业务收入0.96 亿元，同比增长2.78%；大综合业务收入1.74 亿元，同比增长0.44%。

    盈利能力稳步提升，长期发展趋势不变。2021 年公司盈利能力稳步提升，整体毛利率为46.06%，同比提升0.89pct；整体净利率为28.27%，同比提升2.17pct。2022Q1 公司整体毛利率为46.75%，整体净利率为29.07%，继续保持高盈利状态。2021 年公司整体期间费用率为13.15%，其中管理费用率为9.30%，同比减少1.72pct，销售 费用率为0.89%，同比增加0.05pct，研发费用率为2.13%，同比增加0.21pct。2021 年公司口腔医疗门诊量达到280 万人次，其中区域总院（杭口）门诊量68 万人次，同比增长15%；区域分院门诊量175万人次，同比增长35%；浙江省外门诊量37 万人次，同比增长23%。

    截至2021 年底，公司口腔医疗服务营业面积超过20 万平方米，开设牙椅数量达到2,246 台，省内省外同步扩张，长期发展趋势不变。（1）省内方面，蒲公英计划持续推进，浙江省内拥有口腔医疗机构43 家，在建分院8 家，立项待建分院10 家；（2）省外方面，依托存济医院品牌，武汉存济2021 年门诊量达到10.87 万人次，同比增长82%，营业收入同比增长63%，已经实现盈亏平衡，西安存济营业已满1 年，目前发展情况优于武汉存济同期水平。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的营业收入分别为33.63亿元、43.72 亿元、56.03 亿元，归母净利润分别为8.45 亿元、11.16亿元、14.40 亿元，对应的EPS 分别为2.63 元、3.48 元、4.49 元，对应的PE 分别为46.8 倍、35.4 倍、27.5 倍，给与增持-A 的投资评级。

    风险提示：疫情防控不确定风险，医疗事故风险，外延扩张不及预期的风险。