事件：2022 年4 月27 日晚，1）公司发布2021 年报，报告期内实现营业收入27.81亿元，同比增长33.19%；其中医疗服务收入26.32 亿元，同比增长31.06%；实现归母净利润7.03 亿元，同比增长42.67%。2）发布2022 年一季报，报告期内实现营业收入6.55 亿元、同比增长3.74%；实现归母净利润1.66 亿元，同比增长1.25%。

    2021 全年业绩基本符合预期，疫情反复导致2022 年Q1 业绩短期承压。2021 年公司在疫情后实现恢复性高增长，其中单四季度实现营收6.44 亿元（+6.34%）；归母净利润8272 万元（-10.87%）；主要是由于2020 年诊疗需求延迟至下半年爆发，造成Q4 高基数，以2019 年Q4 为基础，收入、利润的复合增速分别为16.65%/14.22%。2022 年Q1 由于疫情反复导致部分医院阶段性停诊限流，防控政策趋严也使医患往返杭州受到限制，门诊客流受到较大影响，预计后续随着疫情缓和，全年有望恢复常态化增长。

    省内扩张提速明显，团队模式下牙椅单产持续提升。截止2021 年底，公司拥有已营业口腔医疗机构60 家（新增10 家），医生人数达到1624 人（新增243 人），继续加大省内扩张力度。全年实现牙科服务收入26.15 亿元，同比增长31.09%；全年实现门诊量280 万人次、客单935 元/人，客流、客单分别增长27.73%、2.63%。2021 年公司新增260 张牙椅，总牙椅数到达2246 张；单牙椅产出为116.4 万/张（+15.9%），单张牙椅的周转效率持续提升。

    三大总院表现强势，分院贡献加大。2021 年三大总院合计占总收入比重52.9%（-4.2pp）；占利润比重87.4%（-2.5pp）。杭口、城西以及宁口三大总院分别实现营收7.36/5.

    61/1.75 亿元，同比增速为21%/22%/38%；剔除分红后的净利润为2.90 亿/1.88 亿/3827 万元，实际净利率为39.4%/33.5%/21.9%，仍保持高水平的盈利能力。

    高值项目保持快速发展势头，Q1 种植业务表现亮眼。分板块来看，种植、正畸、儿科、修复以及大综合2021 年分别实现营收4.41/5.34/5.30/4.27/6.83 亿元，同比分别增长38%/30%/32%/25%/31%。2022 年Q1 种植业务继续增速领先，实现收入1.02 亿元(+13%)，其余板块表现较为平淡。2022 年国内多省将会落地种植牙集采政策，我们认为集采将会大幅提升种植牙的消费可及性，带动渗透率明显提升，公司作为民营医院龙头，医生储备充足，有望显著受益。

    盈利预测和投资建议：考虑到短期内疫情不确定性较大，以及2022-23 年公司仍在加快扩张，费用投入较多，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为33.28、41.56、42.71 亿，同比分别增长20%、25%、27%；归母净利润分别为8.03、9.86、12.71 亿（2022-23 年调整前值为9.85/12.68 亿），同比分别增长14%、23%、29%，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，省内扩张加速，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。

    风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险