事件：2022年 4月27日晚，公司发布2021 年年报，报告期内公司实现营收27.81 亿元，同比增长33.19%，实现归母净利润7.03 亿元，同比增长42.67%。其中Q4 实现营收6.44 亿元，同比增长6.34%，实现归母净利润0.83 亿元，同比下滑10.87%。、同时，公司发布2022 年一季报，报告期内公司实现营收6.55 亿元，同比增长3.74%，实现归母净利润1.66 亿元，同比增长1.25%受疫情反复和人员提前储备影响，21Q4 和22Q1 业绩有所承压，但整体盈利能力仍维持高位。2021 年Q4 和2022 年Q1 业绩有所承压，归母净利润分别同比下滑10.87%和增长1.25%，我们认为主要系从去年Q4 以来公司重点经营区域疫情零散爆发，当地防疫政策趋严导致医院客流量受到明显限制。此外，公司为接下来扩张的新院提前做了大量人员储备，以及新开分院部分仍处于亏损状况，导致费用端增长高于收入端。

    从盈利能力来看，公司2021 年实现毛利率46.06%，同比增长0.89pct，期间费用率13.15%，同比下降1.36pct，实现净利率28.27%，同比增长2.17pct，盈利能力持续增强。2022Q1 实现毛利率46.75%，同比下降0.77pct，期间费用率13.42%，同比上升0.13pct，实现净利率29.07%，同比下降0.58pct，盈利能力维持高位。

    省内总院表现稳健，分院增长强劲，省外市场持续培育。2021 年，公司省内总院、省内分院、省外医院分别实现营收7.32 亿元（+21%）、16.42 亿元（+36%）、2.6 亿元（+30%），门诊人次分别为68 万人次（+15%），175 万人次（+35%），37 万人次（+23%），省内总院客单价为1076 元/人（+5.1%）。省内总院客单价持续提升，省内分院增长主要来自客流量增长，“区域总院+分院”的发展模式不断验证。此外，体外医院武汉存济2021 年实现门诊人次10.9 万，同比增长82%，收入同比增长63%，实现盈亏平衡，西安存济医院营业情况好于武汉存济同期，省外市场持续培育。

    2022Q1，省内市场实现收入5.67 亿元（+4.26%），省外市场实现收入0.55 亿元（-9.5%）。

    分业务看，五大业务板块均实现稳健增长。2021 年，公司种植、正畸、儿科、修复和综合业务分别实现收入4.41 亿元（+38%）、5.34 亿元（+30%）、5.3 亿元（+32%）、4.3 亿元（+25%）、6.8 亿元（+31%），五大业务板块均实现均衡快速增长。

    2022Q1，公司种植、正畸、儿科、修复和综合业务分别实现收入1.02 亿元（+12.7%）、1.24 亿元（+4.03%）、1.27 亿元（+0.32%）、0.96 亿元（+2.78%）、1.74 亿元（+0.44%），种植业务表现亮眼。

    蒲公英分院和新总院建设稳步推进，为公司长期发展奠定基础。

    2022 年公司预计将投入9 亿元用于蒲公英分院、浙中总院、城西新总院、紫金港医院、滨江医院的建设。其中2022 年紫金港医院、城西新总院及滨江医院预计将陆续投入使用，还有新昌、慈溪等10 余家蒲公英分院进入建设阶段。新医院的投产降为公司长期发展奠定稳定基础。

    盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”

    的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为8.04/10.44/13.29 亿元，对应PE 分别为49/38/30 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情反复。