业绩

    4 月27 日，公司公布2021 年度报告及2022 年第一季度报告。2021 年实现收入27.81 亿元（+33%），归母净利润7.03 亿元（+43%）；Q4 单季度实现收入6.44 亿元（+7%），归母净利润0.83 亿元（-11%），业绩符合预期。

    2022 年第一季度实现收入6.55 亿元（+4%）， 归母净利润1.66 亿元（+1%），扣非归母净利润1.63 亿元（+1%），业绩低于预期。

    点评

    坚持“区域总院+分院”模式，巩固品牌和医疗资源优势。截至2021 年12月31 日，公司拥有已营业口腔医疗机构60 家，营业面积超过20 万平米，开设牙椅2246 台，口腔医疗门诊量279.82 万人次。目前公司在浙江省内已经拥有杭口平海区域集团、杭口城西区域集团、宁波口腔医院集团、杭口绍兴区域集团和杭口浙中区域集团 5 家口腔区域集团。其中杭口平海、杭口城西、宁口在2021 年分别实现收入7.36、5.61、1.75 亿元，同比增速为21%、22%、38%。

    各项业务延续增长态势，盈利能力持续稳步提升。2021 年公司区域总院（杭口）和区域分院均实现医疗服务收入稳健增长，分别实现收入7.32 亿元（+21%）和16.42 亿元（+36%）；营收占比为31%（-2.00pct）和69%（+2.00pct）。种植、正畸、儿科、修复、大综合业务收入分别同比增长38%、30%、32%、25%、31%。公司在费用端控制良好，2021 年销售费用率为0.89%（+0.05pct）、管理费用率为9.30%（-1.72pct），毛利率、净利率分别为 46.06%（+1pct）和 28.27%（+2pct），保持稳定提升状态。

    打造存济品牌，省外扩张有序推进。在省外扩张层面，武汉存济口腔医院2021 年门诊为 108704 人次，比 2020 年增长 82%，营收较2020 年增长63%，已经实现盈亏平衡，其首家蒲公英分院也将于今年开业。

    盈利调整与投资建议

    公司旗下核心总院长期经营稳健，“总院+分院”模式有望贡献长期成长性，但是考虑国内疫情对公司业务造成一定干扰，下调22 年/23 年盈利预测25%/31%，预计公司22-24 年实现归母净利润7.79、9.75、12.66 亿元，同比增长11%、25%、30%。对应PE 为51、41、31 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    政策性风险；疫情反弹风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区域发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等。