本报告导读：

    疫情调整后口腔医疗服务有望回归稳定增长态势，省内蒲公英计划以及省外医院建设计划稳步推进，未来发展可期，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。 公司业务短期受疫情反复影响较大，下调2022~2023 年EPS 至预测2.61/3.39 元（原为3.11/4.09 元），预测2024 年EPS 为4.44元，考虑板块估值水平下降，参考可比公司估值，给予2022 年PE 70 X，下调目标价至182.70 元，维持增持评级。

    业绩低于预期。 2021 年实现收入27.80 亿元（+33.19%），归母净利润7.03亿元（+42.67%），扣非净利润6.71 亿元（+41.74%），经营性净现金流9.39亿元（+32.59%），毛利率46.06%（+0.89pct），净利率28.27%（+2.17pct），其中Q4 收入/归母/扣非分别+1.37%/-14.61/-29.34%，业绩低于预期。

    种植正畸儿科快速增长，区域分院贡献占比持续提升。公司21年开设牙椅 2246 台（+13%），口腔医疗门诊量 279.82 万人次（+28%,，其中省内同比+29%，占比87%，省外同比+23%）；分业务看，种植/正畸/儿科/修复/大综合收入分别同比+38%/+30%/+32%/+25%/+31%。区域总院+分院发展模式成熟，21 年省内区域总院门诊量/收入分别同比+15%/+21%，区域分院门诊量/收入分别同比+35%/+36%，分院贡献占比持续提升。

    省内做深度，全国做广度。目前省内口腔医疗机构 43 家，8 家分院处于筹备、建设、验收阶段，10 家分院已经完成立项，即将开始建设；通过口腔基金设立布局武汉、西安、成都、上海四个根据地，建立三级口腔医院集团，其中武汉21 年门诊量+82%，营收+63%，实现盈亏平衡；西安存济医学中心20 年10 月试营业，优于武汉存济同期水平，未来可期。

    风险提示：新冠疫情发展不确定；医院拓展低于预期