2021 年公司营业收入27.8 亿（+33.2%，较2019 年复合增速+21.2%），归母净利润7.0 亿（+42.7%，较2019 年复合增速23.2%），扣非后归母净利润6.7 亿（+41.74%），业绩符合预期。2022 年Q1 营收6.6 亿（+3.7%），归母净利润1.7 亿（+1.3%），扣非后归母净利润1.6 亿（+1%）。

    　　点评：

    　　“省内+省外”双核驱动医院服务收入稳健增长。2021 年省内医院营收23.74 亿（+31.2%），省外医院营收2.59 亿（+30.0%），在疫情反复、众多蒲公英医院初立的背景下，公司医疗服务整体实现营收26.32 亿（+31.1%），其业绩表现亦可圈可点。1）总院盈利能力持续强化：2021年杭口、城西与宁口总院共营收14.71 亿（+23.3%），营收占比52.9%（-4.2pcts），净利润6.14 亿（+38.7%），净利润占比87.4%（-2.5pcts），净利润率分别提升5.4/5.4/0.8pcts，利润增速快于营收增速，总院盈利能力优化；2）核心分院级医院营收、净利实现双高增，盈利模式趋向成熟：我们对9 家主要的分院级医院进行统计，2021 年共实现营收5.51亿（+32.2%，较2019 年复合增速+23.8%），共实现归母净利润0.79 亿（+32.7%，较2019 年复合增速+34.3%），利润增速亦快于营收增速；3）蒲公英分院项目2021 年已开始贡献营收，2022 年业绩表现值得期待。

    　　根据我们测算，2021 年蒲公英分院预计实现营收约2 亿元（+300%左右），基本实现盈亏平衡。

    　　公司主要经营指标持续向好，量价齐升逻辑进一步强化。1）2021 年公司门诊人次279.82 万（+27.7%），门诊单价940.6 元（+2.6%），二个指标均持续5 年稳步提高。在疫情反复、众多蒲公英分院初立的背景下，更突显其商业模式的稳健；2）2021 年公司牙椅数达到2246 台（+13.1%），主要系新开蒲公英分院贡献。在此前提下，牙椅单产达到117.2 万（+15.9%），对比2019 年亦有小幅提升；3）2021 年公司医生人数达到1624 人（+17.6%），2022 年公司计划新增蒲公英医院21 家，提前进行医生储备将更好的助力蒲公英分院的拓展。

    　　盈利预测与投资建议：鉴于公司基本面稳定，目前业绩表现良好，蒲公英分院盈利周期短已得到证明，我们预测2022-2024 年公司归母净利润分别为8.51/11.20/14.22 亿元，EPS 为2.65/3.49/4.43 元，当前市值对应PE 分别为48 倍/37 倍/29 倍，给予“增持”评级。

    　　新冠疫情风险、扩张不及预期风险、竞争加剧风险

    风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、新院开拓不及预期风险