事件：2022 年8 月22 日，公司发布2022 年半年度报告。2022H1公司实现营业收入13.18 亿元，同比增长0.05%；实现归母净利润2.96亿元，同比下降15.73%；实现扣非归母净利润2.86 亿元，同比下降16.21%。单季度来看，2022Q2 公司实现营业收入6.64 亿元，同比下降3.34%；实现归母净利润1.29 亿元，同比下降30.72%；实现扣非归母净利润1.23 亿元，同比下降31.60%。

    　　受新冠疫情影响，收入端增速有所放缓。从收入端来看，2022H1公司收入增速有所放缓，其中22Q1 同比增长3.74%，22Q2 同比下降3.34%，主要是受到新冠疫情的影响。门诊量方面，2022H1 公司口腔医院门诊量为142 万人次，同比增长只有6%，其中浙江省内的存量医院门诊量为101 万人次，同比下滑5.6%。今年以来公司旗下大部分医院出现阶段性停诊或限流，其中22Q2 海宁口腔医院停诊25天、上海汇叶诊所停诊60 天、南京金陵口腔医院停诊13 天、苏州存济口腔停诊77 天，其他医院也出现不同程度的停诊现象。疫情期间，公司抽调医护人员参与核酸检测等疫情防控任务，累计支援抗疫超1万人次，同样给公司主营业务的开展带来压力。我们认为，新冠疫情对口腔医疗服务的影响只是阶段性的，随着疫情得到逐步控制，公司主营业务有望回到原来的增长态势。

    　　扩张持续推进，利润端短期承压。从利润端来看，2022H1 公司利润出现短期下滑，主要是由于持续扩张的成本端压力导致的。2022 年公司新开业蒲公英医院7 家，目前开业的蒲公英医院多数处于筹建或培育期，整体净利润率只有5.5%，短期内会拖累公司整体利润水平。

    　　2022H1 公司毛利率为42.39%，同比减少4.36pct，净利率为26.05%，同比减少4.06pct，营业成本的激增主要与医护人才储备有关。2022H1公司为城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等重要分院以及各地的蒲公英医院储备医护人才共计1,000 余人，由此增加的人力成本达4,000 余万。我们认为，公司利润端的下滑是由于收入端失速、费用端高投入导致的阶段性现象，长期来看公司盈利能力较为稳定。疫情期间公司保持扩张节奏，截至2022 年6 月底，公司口腔医疗服务营业面积超过21 万平方米，开设牙椅数量达到2,423 台，助力公司长期可持续增长。

    　　种植正畸占比进一步提升，蒲公英医院快速成长。（1）分业务来看，　　种植和正畸业务占比进一步提升，收入合计占比达到37%。2022H1种植实现营业收入2.23 亿元，同比增长6.5%；正畸实现营业收入2.32亿元，同比增长0.1%；儿科实现营业收入2.40 亿元，同比下滑7.0%；修复实现营业收入2.01 亿元，同比增长2.5%；大综合实现营业收入3.50 亿元，同比增长0.9%。（2）分区域来看，浙江省内仍然占据主导地位，蒲公英分院快速成长。2022H1 浙江省内实现营业收入11.37亿元，同比增长0.8%，其中存量医院9.71 亿元，同比下滑7.1%，蒲公英分院1.67 亿元，同比增长100.2%；浙江省外实现营业收入1.09亿元，同比下滑4.8%。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的营业收入分别为31.88亿元、40.61 亿元、50.98 亿元，归母净利润分别为7.81 亿元、10.05亿元、12.62 亿元，对应的EPS 分别为2.43 元、3.13 元、3.94 元，对应的PE 分别为50.3 倍、39.1 倍、31.1 倍，给予增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：新冠疫情不确定性风险；医疗事故风险；医疗政策不确定风险；扩张不及预期的风险。