事件：近日，公司发布2022 半年报，2022H1 公司实现收入13.18 亿元，同比增长0.05%，归母净利润2.96 亿元，同比下滑15.73%，扣非归母净利润2.86 亿元，同比下滑16.21%，经营活动现金流净额2.6 亿元，同比下滑21.68%。

    点评：

    2022 上半年收入端符合预期，利润端受疫情影响较大。2022Q2 公司实现收入6.64 亿元，同比下降3.34%，归母净利润1.29 亿元，同比下降30.72%，扣非归母净利润1.23 亿元，同比下降31.6%。Q2 出现负增长，主要原因为：（1）公司旗下存量医院受疫情影响，门诊人次同比下降5%，营业收入同比下降6.8%；（2）蒲公英分院目前处于筹建或培育期，上半年贡献1.71 亿营业收入，同比增长105%，但净利润率仅为5.5%，拉低了整体利润率；（3）公司储备大量人才，导致人力成本支出攀升，杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计1000 余人，增加人力成本4000 余万，降低了当期利润。

    蒲公英医院收入及门诊人次维持快速增长。2022 上半年，浙江省内医院实现收入11.37 亿元，同比增长0.8%，浙江省外医院实现收入1.09亿元，同比下滑4.8%，2022Q2，浙江省内医院实现收入5.7 亿元，同比下滑2.41%，浙江省外医院实现收入0.53 亿元，同比增长0.58%。

    2022 上半年，浙江省内门诊人次125 万人次，同比增长7.8%，省外门诊人次17 万人次，同比下滑5.6%，2022Q2，省内门诊人次62.75 万人次，同比增长7.91%，省外门诊人次8.8 万人次，同比下滑2%。

    2022 上半年，存量医院实现收入9.71 亿元，同比下滑7.1%，门诊人次101 万人次，同比下滑5.6%，蒲公英分院实现收入1.67 亿元，同比增长100.2%，门诊人次24 万人次，同比增长166.7%，蒲公英分院增长较好，主要是上半年新开7 家分院。

    2022 上半年，杭口平海路总院实现收入3.26 亿元，同比下滑9%，净利润2.09 亿元，同比下滑5%，杭口城西总院实现收入2.38 亿元，同比下滑11%，净利润0.91 亿元，同比下滑4%，宁口总院实现收入0.8亿元，同比增长3%，净利润0.15 亿元，同比下滑30%。

    种植板块维持增长。2022 上半年，种植收入2.23 亿元，同比增长6.5%，正畸收入2.32 亿元，同比增长0.1%，儿科收入2.4 亿元，同比下滑7%，修复收入2 亿元，同比增长2.5%，大综合板块收入3.5 亿元，同比增长0.9%。2022Q2，种植收入1.21 亿元，同比增长1.76%，正畸收入1.08 亿元，同比下滑4.17%，儿科收入1.14 亿元，同比下滑 14.01%，修复收入1.05 亿元，同比增长2.26%，综合板块收入1.77 亿元，同比增长1.34%。

    蒲公英分院建设顺利推进。2022 上半年，公司毛利率为42.39%，净利率为26.05%，分别同比变动-4.36pct、-4.06pct，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.93%、11.58%、0.89%，同比变动0.07pct、0.69pct、-0.2pct。

    目前公司拥有已营业口腔医疗机构65 家，上半年公司新开蒲公英分院7 家，Q2 新开1 家，合计26 家，7 月份新开4 家，下半年预计新开8-10 家分院。公司牙椅数量维持增长，截止2022 上半年，达到2423 台。

    杭口城西新院区预计新增250 台牙椅，合计不低于400 台，预计2024年开业。紫金港医院初期预计新增200 台牙椅，预计2023 年底开业。

    盈利预测与投资评级：考虑2022 年疫情、蒲公英分院在2023 年开始贡献较大的业绩增量，预计公司2022-2024 年收入分别为32.02、41.43、53.62 亿元，同比增长15.2%、29.4%、29.4%，归母净利润分别为8.19、10.67、14.31 亿元，同比增长16.5%、30.4%、34%，对应PE 分别为47.94、36.77、27.43 倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区在明后年陆续开业、蒲公英分院稳步推进，维持“买入”评级。

    风险因素：医疗风险、新冠疫情风险、竞争加剧风险。