投资要点

    　　事件：公司2022 上半年实现营业收入13.18 亿元（+0.05%，较2021 年同期增长0.05%，下同），实现归母净利润2.96 亿元（-15.73%）、扣非归母净利润2.86 亿元（-16.21%）。Q2 季度，公司实现营业总收入6.64亿元（-3.34%）、归母净利润1.29 亿元（-30.72%）、扣非归母净利润1.23亿元（-31.60%）。Q2 季度业绩低于预期。

    　　收入端受疫情影响较大，分院筹建与人次储备对利润端影响较大。Q2 季度营收个位数下滑，主要系公司存量医院受疫情影响较大，存在不同程度的停诊及支援抗疫的医疗团队输出，门诊人次同比下降 5%，营业收入同比下降6.8%。利润端下滑主要由于：1）蒲公英分院目前处于筹建或培育期，上半年营收 1.71 亿元（+105%），但净利润率仅为 5.5%，拉低整体利润率；2）公司为新建总院区、新设蒲公英分院储备人才共计1000 余人，导致人力成本支出增加4000 余万，影响当期利润。

    　　儿科业务有所下滑，种植、修复等实现个位数增长。从业务构成来看，2022 年H1，公司口腔医院业务的收入情况分别为种植2.23 亿元（+6.5%）、正畸2.32 亿元（+0.1%）、儿科2.40 亿元（-7.0%）、修复2.00亿元（+2.5%）、大综合3.50 亿元（+0.9%），收入占比分别为种植18%、正畸19%、儿科19%、修复16%、大综合28%。我们估计由于学校疫情防控及异地流动的防疫管控政策趋严，儿科及正畸业务增长受影响较大，随着疫情趋势平稳向好，各块业务将实现不同程度的修复增长。

    　　逆势铺设蒲公英分院，继续建设总院，投建周期后有望进入盈利高增长。

    　　2022 年H1 新开业蒲公英医院7 家，7 月新开业4 家，我们预计年内8-10 家交付。截至2022 年8 月，蒲公英分院已开业46 家，建设中14 家，拟建6 家，我们预计公司2023 年将继续新建分院。城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院也在建设中。公司推行“区域总院+分院”模式，充分发挥品牌和医疗资源优势，扩大规模效应，我们预计随着投建周期后蒲公英分院实现盈利，公司有望进入盈利高增长阶段。

    　　盈利预测与投资评级：考虑疫情因素、分院开设投资对公司短中期利润端影响，我们将公司2022-2024 年归母净利润由8.07/10.70/13.74 亿元下调为7.06/8.53/10.74 亿元，当前市值对应PE 估值为56/46/37 倍。考虑到疫情影响、分院投建及短期政策的不确定性，下调为“增持”评级。

    　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期等。