事件：公司公告2022 年年报，2022 年实现营业收入27.19 亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润5.48 亿元，同比下降22%。单Q4 看，公司2022年Q4 实现营业收入5.79 亿元，同比下降10.11%，实现归母净利润0.33 亿元，同比下降59.98%。同时公司公告2023 年一季报，实现营收6.75 亿元，同比增长3.04%，实现归母净利润1.69 亿元，同比增长1.49%。

    费用率平稳，毛利率有所下降。公司2022 年管理费用率为10.5%，同比提升1.2pct；销售费用率为1.0%，同比提升0.1pct；财务费用率为1.7%，同比提升0.9pct；研发费用率为2.0%，同比降低0.1pct。公司2022 年毛利率为40.8%，同比下降5.2pct。公司2022 年净利率为22.6%，同比下降5.6pct。

    2022 逆势扩张，人员储备充足。分板块看，2022 种植实现收入4.48 亿元，同比增长1.5%，正畸5.15 亿元，同比下降3.6%，儿科4.85 亿元，同比下降8.3%，修复4.27 亿元，同比增长0.1%，大综合6.98 亿元，同比增长2.1%。

    2022 是逆势扩张的一年，杭口集团为新建大型医院以及新设蒲公英分院储备人才共计1000 余人，充足的医护团队储备将成为医院人才的蓄水池。

    2023Q1 受客观因素和观望情绪影响业绩增速放缓，蒲公英计划持续推进。

    2023 年1 月份受客观因素影响单月营收同比下降31.8%，2 月份业务恢复正常，单月营收同比增长32.3%，3 月份市场因受种植牙集采观望情绪影响，单月营收同比增长5.6%。总体而言，2023 年Q1 收入增长呈逐步恢复态势；2023Q1 公司蒲公英分院累计开业37 家，本年预计交付8 家医院投入运营。

    2022 年陆续开业的医院2023Q1 实现盈利的7 家，Q1 蒲公英贡献业务收入12,578 万元，同比增长60%，蒲公英计划持续推进。

    维持“买入”评级。基于终端需求逐步复苏，公司蒲公英计划持续推进，预计未来三年EPS 为1.99/2.78/3.80 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险，行业竞争加剧风险，医疗事故风险