业绩简评

    　　2023 年4 月27 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现收入27.19 亿元，同比-2.23%；实现归母净利润5.48 亿元，同比-21.99%；实现扣非归母净利润5.25 亿元，同比-21.73%。

    　　2022Q4 公司实现收入5.79 亿元，同比-10.11%；归母净利润0.33亿元，同比-59.98%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比-55.56%。

    　　公司同时发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现收入6.75 亿元，同比+3.04%；实现归母净利润1.69 亿元，同比+1.49%；实现扣非归母净利润1.64 亿元，同比+0.42%。

    　　经营分析

    　　种植、大综合等保持增长，正畸、儿科短期承压。2022 年公司各业务收入分别为：种植4.48 亿元（+1.5%）；正畸5.15 亿元（-3.6%）；儿科4.85 亿元（-8.3%）；修复4.27 亿元（+0.1%）；大综合6.98亿元（+2.1%）。2023Q1 公司各业务收入分别为：种植1.04 亿元（+2.7%）；正畸1.20 亿元（-3.5%）；儿科1.26 亿元（-0.2%）；修复1.01 亿元（+5.4%）；大综合1.84 亿元（+5.7%）。

    　　蒲公英分院建设持续推进，盈利能力逐步释放。2022 年，公司蒲公英分院实现收入4.04 亿元（+96.52%）。由于尚处筹建或培育期，2022 年新增蒲公英分院净利率为1.15%，对整体利润率产生一定影响，2022 年公司综合毛利率为40.8%（-5.2pcts），净利率为22.6%（-5.6pcts）。2022 年新开17 家蒲公英分院，2023Q1 累计开业37 家，全年预计交付8 家医院投入运营。2022 年新开医院中7 家在2023Q1 实现盈利，Q1 蒲公英分院实现收入1.26 亿元（+60%）。

    　　人才储备充分，费用率维持合理较低水平。2022 年，杭口集团进行医护人才等储备共计1000 余人，全年增加人力成本约1 亿余元。

    　　2023Q1，公司销售费用率为0.8%、管理费用率为9.9%，研发费用率为1.6%，同比基本持平；综合毛利率为45.1%，净利率为29.3%，盈利能力回归去年同期水平。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　疫后公司各业务日趋恢复，新增蒲公英分院为公司插上增长引擎，我们看好公司业绩弹性陆续释放。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.17/9.17/11.50 亿元，同比增长31%、28%、25%，EPS分别为2.24、2.86、3.59 元，现价对应PE 为53/41/33 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。