事件：近日，公司 发布2022 年年报及2023年一季报，2022 年公司实现营收27.19 亿元，同比增长-2.23%，归母净利润5.48 亿元，同比增长-21.99%，扣非归母净利润5.25 亿元，同比增长-21.73%。2023Q1 公司实现营收6.75亿元，同比增长3.04%，归母净利润1.69 亿元，同比增长1.49%，扣非归母净利润1.64 亿元，同比增长0.42%。

    　　点评：

    　　2022 业绩受疫情、会计准则变更等有所波动。2022Q4 公司实现营收5.79 亿元，同比增长-10.11%，归母净利润0.33亿元，同比增长-59.98%，扣非归母净利润0.28 亿元，同比增长-55.56%。2022 年公司业绩波动主要是因为（1）2022 年计入损益的租赁负债利息费用4250 万，减少当期利润；（2）公司储备大量人才，人力成本支出攀升，全年增加人力成本1 亿余元，降低了当期利润；（3）新开业医院租金及物业费用增加850 万元，装修摊销、设备折旧增加1200 万元，直接影响当期利润2050万元；（4）门诊量及经营情况受疫情影响比较严重。

    　　蒲公英分院维持快速增长。2022 年，公司种植业务收入4.48 亿元，同比增长1.5%，正畸业务收入5.15 亿元，同比增长-3.6%，儿科业务收入4.85 亿元，同比增长-8.3%，修复业务收入4.27 亿元，同比增长0.1%，综合业务收入6.98 亿元，同比增长2.1%，2022 年种植业务主要受到观望情绪延迟消费的影响，正畸、儿牙主要受到客观因素、学校封闭等因素影响。2023Q1 公司种植业务收入1.04 亿元，同比增长2.7%，正畸业务收入1.2 亿元，同比增长-3.5%，儿科业务收入1.26 亿元，同比增长-0.2%，修复业务收入1.01 亿元，同比增长5.4%，综合业务收入1.84 亿元，同比增长5.7%。2023Q1，公司蒲公英分院贡献收入1.26 亿元，同比增长60%。

    　　蒲公英分院达到37 家，牙椅数达到2700 张。截止2022 年末，公司拥有2700 张牙椅，同比增长20.21%，蒲公英分院累计开业36 家，其中2022 年盈利的有17 家，2021 年以前开业的19 家，其中14 家盈利；2022 年开业17 家，其中3 家实现当年盈利，2023Q1 新开业1 家，公司预计全年交付8 家分院投入运营。2022 年，公司口腔医疗门诊量达到294.59 万人次，同比增长5.28%，存量医院门诊人次245.84 万人次，同比下降4.42%。2022 年，公司杭口平海总院、城西总院、宁口总院合计收入12.96 亿元，同比增长-11.9%，剔除投资收益后的净利润为4.16 亿元，同比增长-19.49%。2022 年，蒲公英分院贡献收入4.04亿元，同比增长 96.52%，新增蒲公英分院净利率为1.15%，2023 年有望贡献利润增长。

    　　2023Q1 毛利率出现较好恢复。2022 年，公司综合毛利率为40.81%，　　同比变动-5.25pct，净利率为22.65%，同比变动-5.62%，2023Q1 公司毛利率为45.09%，同比变动-1.66pct，净利率为29.28%，同比变动0.21pct。2022 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为1.03%、10.48%、1.71%、1.99%，同比变动0.14pct、1.18pct、0.88pct、-0.14pct。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年收入分别为35.11、45.45、58.84 亿元，同比增长29.1%、29.4%、29.5%，归母净利润分别为7.6、10.34、13.71 亿元，同比增长38.6%、36.2%、32.5%，对应PE 分别为50.31、36.95、27.89 倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区在今明年陆续开业、蒲公英分院稳步推进、种植牙业务放量，维持“买入”评级。

    　　风险因素：医疗风险、竞争加剧风险。