本报告导读：

    　　23年口腔诊疗呈现逐步恢复态势，4月种植牙价格调整全面落地后放量可期，新开医院未后续恢复快速增长打下基础。维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。考 虑当期投入和恢复节奏，下调2023~2024 年EPS 预测至2.18/2.82 元（原2.38/3.08 元），预测2025 年EPS 3.63 元，参考可比公司估值，给予2023 年PE 65 X，下调目标价至141.70 元，维持增持评级。

    　　业绩符合预期。公司2022 年实现营收27.19 亿元（-2.33%），归母净利润5.48 亿元（-21.99%），扣非净利润5.25 亿元（-21.73%），利润端影响1）新准则计入租赁负债利息费用 4250 万；2）储备人才增加人力成本约 1亿余元；3）新开业医院租金及物业、装修摊销和设备折旧合计2050 万元。23 年Q1实现营收6.74 亿元（+3.04%），归母净利润1.69 亿元（+1.49%），扣非归母净利润1.64 亿元（+0.42%），业绩符合前瞻的预期。

    　　蒲公英医院快速发展。22 年开设牙椅 2700 台（+20%），口腔医疗门诊量294.59 万人次（+5%，受疫情影响）；三大总院合计收入12.96 亿元（-12%，占比48%），扣除分红后净利润4.16 亿元（-20%），新开分院17 家（3 家当年盈利），累计开业36 家（17 家盈利），蒲公英分院贡献收入4.04 亿元（+97%，占比15%），利润率仅1.15%。种植/正畸/儿科/修复/综合收入分别+1.5%/-3.6%/-8.3%/+0.1%/+2.1%，种植业务受观望情绪延迟消费影响。

    　　Q1 呈现逐步恢复态势，新开医院为恢复快速增长打下基础。23 年1/2/3单月营收分别同比-31.8%/ +32.3%/+5.6%，Q1 蒲公英分院累计开业37 家，贡献收入1.26 亿元（+60%）。种植/正畸/儿科/修复/综合收入分别+2.7%/-3.5%/-0.2%/+5.4%/+5.7%，4 月种植牙价格调整落地后放量值得期待。

    　　风险提示：疫情反复业务恢复不及预期，医院扩张低于预期。