投资要点

    事件：2022 年，公司实现营收27.19 亿元（-2.23%，较去年同期降低2.23%，下同）、归母净利润5.48 亿元（-21.99%）、扣非归母净利润5.25亿元（-21.73%）。2022 年Q4 季度，公司实现营收5.79 亿元（-10.11%）、归母净利润0.33 亿元（-59.98%）、扣非归母利润0.28 亿元（-55.56%），Q4 季度主要受疫情影响有所下滑。2023 年Q1 季度，公司实现营收6.75亿元（+3.04%），实现归母净利润1.69 亿元（+1.49%），实现扣非归母净利润1.64 亿元（+0.42%），Q1 季度恢复正增长。

    2022 年疫情下业绩承压，种植与大综合业务保持正增长。2022 年，公司口腔医疗门诊量达到 294.59 万人次。分业务来看，2022 年种植业务收入4.48 亿元（+1.5%），收入占比17%；正畸业务收入5.15 亿元（-3.6%），收入占比20%（-1pct），较去年同期下降1 个百分点，下同）；儿科业务收入4.85 亿元（-8.3%），收入占比19%（-1pct），修复业务收入4.27 亿元（+0.1%），收入占比17%（+1pct）；大综合业务6.98 亿元（+2.1%），收入占比27%（+1pct）。分地区来看，2022 年，浙江省内收入24.8 亿元（-0.09%），浙江省外收入2.17 亿元（-21.28%）。2022 年，杭口总院收入6.57 亿元（-11%），城西总院收入4.67 亿元（-17%），宁口总院收入1.73 亿元（-1%）。

    2023 年Q1，种植/修复/综合实现正增长，蒲公英分院增长60%。2023年1 月、2 月、3 月单月营收分别同比变化-31.8%、+32.3%、+5.6%，主要由于1 月份受到疫情过峰扰动、3 月份种植牙集采影响观望情绪等，总体上2023 年Q1 收入增长呈逐步恢复态势。2023Q1，公司蒲公英分院累计开业 37 家，本年预计交付 8 家医院投入运营。2022 年陆续开业的医院于2023Q1 实现盈利7 家，2023 年Q1 蒲公英贡献业务收入1.26 亿元，同比增长 60%。 分业务来看，2023 年Q1 种植收入1.04 亿元（+2.7%），正畸收入1.20 亿元（-3.5%），儿科收入1.26 亿元（-0.2%），修复收入1.01 亿元（+5.4%），综合收入1.84 亿元（+5.7%）。

    盈利预测与投资评级：考虑到种植牙集采政策及其他客观因素的影响，我们将2023-2024 年公司归母净利润由7.41/9.64 亿元下调为6.92/9.05亿元，2025 年归母净利润预计为11.58 亿元，对应当前市值的PE 分别为55/42/33 倍，考虑到公司有望在疫后恢复增长，当前估值性价比较高，上调为“买入”评级。

    风险提示：种植量增长不及预期的风险；正畸项目增长不及预期的风险；新医院爬坡不及预期的风险；医院利润率提升不及预期的风险等。