业绩总结：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入27.2亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润5.5 亿元，同比下降22%；扣非后归母净利润5.3 亿元，同比下降21.7%。

    　　受疫情影响营业收入略有下降，人力成本增加和新机构的期初亏损导致利润明显下滑。2022 年Q1-Q3 收入增速放缓，2022 年Q4 收入大幅下滑，其中12月受疫情影响最严重，门诊量同比下滑约23%。利润方面，公司2022 年归母净利润5.5 亿元，同比下降22%。除疫情因素外，公司增加医生人员储备，全年增加人力成本约1 亿余元，加之大量新增机构尚未实现盈亏平衡，利润端出现负增长。随着公司新设机构逐步成熟，预计利润率会持续提升。

    　　蒲公英医院快速成长，利润率水平环比提升。蒲公英医院累计开业36 家，其中2022 年新开业17 家，逆势扩张。2022 年蒲公英分院贡献收入约4亿元，同比增长96.5%，占总收入比约14.9%。利润方面，由于新增17 家医院目前正处于培育期，生产力尚未充分释放，其中只有实现3 家盈利；2021 年以前开业的19家医院中已有14 家处于盈利状态，预计随着疫情消散和医院品牌的建立，利润端持续放量。

    　　疫情政策双重压制需求终将释放，逆势扩张蓄力来年可期。分业务条线看，2022年种植业务受种植牙集采政策影响，出现需求压制，待政策落地后预计将存在放量空间；此外，公司在2022 年增加约1000 人左右的人员储备，并在疫情散发的情况下，仍在加紧布局蒲公英医院下沉，随着种植牙集采政策落地，需求释放，2022 年布局的供给端产能充足，2023 年业绩可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为8.2 亿元、10.7 亿元和13.5亿元，EPS 分别为2.54元、3.33元、4.20元，当前股价对应PE 分别为47 倍、36 倍、28 倍。根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司2023 年70 倍PE，对应市值574 亿元，对应目标价179 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：收入不及预期风险；行业政策风险；医疗事故风险。