核心观点：

    　　2022 年业绩小幅下滑，2023Q1 逐步恢复。公司2022 年实现营业收入27.19 亿元，同比下降2.23%；归母净利润5.48 亿元，同比下降21.99%。2023Q1 实现营业收入6.75 亿元，同比增加3.04%；归母净利润1.69 亿元，同比增加1.49%。1 月仍受疫情影响，单月营收同比下降31.8%；2 月恢复正常后单月营收同比增加32.3%；3 月由于受种植牙集采观望情绪影响，单月营收同比增长5.6%，整体呈恢复趋势。

    　　利润端受多重因素影响短期有所承压。公司2022 年利润端降幅大于收入降幅，具体原因如下：（1）储备大量人才，全年增加人力成本1 亿余元；（2）新建医院的物业以长期经营租赁为主，执行新租赁准则后2022 年计入损益的租赁负债利息费用为4250 万；（3）新开业医院大多处于培育期，生产力未完全释放，2022 年新增蒲公英分院净利率仅1.15%，同时其租金、物业以及折旧摊销费用增加约2050 万元。以上大多为短期内较高的支出，对公司的影响有望在未来逐步降低。

    　　坚持逆势扩张，为未来的业绩释放增添更多确定性。我国口腔行业仍属蓝海，市场前景广阔。公司着眼未来，在2022 年坚持逆势扩张，具体如下：（1）为新建的大型总院及蒲公英分院储备医护人才共1000 余人，当前口腔人才市场竞争激烈，充足的医护储备将为公司未来的高速增长奠定基础；（2）持续推进蒲公英计划，累计开业36 家，2022 年新开业17 家，2023 年预计交付8 家，公司蒲公英分院盈亏平衡周期较短，2022 年开业的17 家中已有7 家在2023Q1 实现盈利，随着新建蒲公英医院的快速爬坡，公司业绩有望在未来几年充分释放。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司分院和人才的充分准备，预计2023-2025 年归母净利润分别为6.97/8.55/10.77 亿元，给予公司2023 年PE 60X 估值，对应合理价值为130.43 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。医疗事故风险；市场竞争风险；集采政策风险。