2022 年年报收入符合预期，利润低于预期，2023 年一季度业绩符合预期通策医疗披露2022 年和2023 年一季度业绩：2022 年收入27.19 亿元，同比-2.23%；归母净利润5.48 亿元，同比-21.99%，对应每股盈利1.71 元，收入符合预期，利润低于我们预期，主要由于疫情影响客流量、新医院建设导致折旧、摊销以及成本上升。2023 年一季度，收入6.75 亿元，同比+3.04%，归母净利润1.69 亿元，同比+1.49%，对应每股盈利0.53 元，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2023 年核心医院有望恢复增长态势。2022 年，杭州口腔医院收入为6.57亿元，同比-10.3%，城西口腔医院收入为4.67 亿元，同比-16.7%，宁波口腔医院收入1.73 亿元，同比-1.2%。浙江省内收入24.80 亿元，同比-0.09%。2022 年和2023 年一季度，公司毛利率为40.8%和45.1%，同比下降5.2 个百分点和1.7 个百分点。我们预计随着疫情回暖，公司医院客流量有望继续恢复。

    　　2022 年正畸、种植保持稳定，期待2023 年恢复增长。2022 年，正畸医疗服务收入5.15 亿元，同比-3.6%，种植医疗服务收入4.48 亿元，同比+1.5%。2023 年一季度，正畸医疗服务收入1.20 亿元，同比-3.5%，种植医疗服务收入1.04 亿元，同比+2.7%。2022 年，公司旗下医院种植3.6 万多颗种植牙，旗下约有400 名种植医生和200 名正畸医生。我们认为未来随着服务结构进一步改善，公司正畸、种植业务占比有望提高。

    　　蒲公英计划顺利推进。2022 年，公司牙椅数量达到2,700 张，公司为未来新医院建设储备人才约1,000 人。截至1Q2023，公司蒲公英分院累计开业37 家，公司预计今年交付8 家医院投入运营。2022 年，蒲公英分院贡献4.04 亿元收入，同比增长96.52%。2023Q1 蒲公英贡献业务收入1.26 亿元，同比增长60%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑蒲公英医院开设新增人员等成本支出，我们下调2023 年净利润预测16.6%至6.90 亿元，我们首次引入2024 年净利润预测8.61 亿元。当前股价对应2023/2024 年55.1 倍/44.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，综合考虑到盈利预测下调以及公司未来的长期发展，我们下调目标价7.9%至150.0 元（基于DCF 估值），较当前股价有26.6%的上行空间。

    　　风险

    　　扩张不及预期；体外医院经营或并表不及预期；核心医生激励不及预期。