事件：

    　　2023 年4 月28 日，公司同时发布2022 年年报和2023 年一季度报。2022年实现营业收入27.19 亿元，同比下降2.23%，归母净利润5.48 亿元，同比下降21.99%，扣非归母净利润5.25 亿元，同比下降21.73%。2023 年Q1实现营业收入6.75 亿元，同比增长3.04%，归母净利润1.69 亿元，同比增长1.49%，扣非归母净利润1.64 亿元，同比增长0.42%。

    　　点评：

    　　Q1 业绩逐步恢复，修复收入增速加快

    　　2023 年Q1 主营业务逐渐回升。2023 年 1 月份受客观因素影响单月营收同比下降 31.8%，2 月份业务恢复正常，单月营收同比增长 32.3%，3 月份市场因受种植牙集采观望情绪影响，单月营收同比增长 5.6%。总体而言，2023 年 Q1 收入增长呈逐步恢复态势，其中种植业务收入1.04 亿元，同比增长2.7%；修复业务收入1.01 亿元，同比增长5.4%；综合服务收入1.84 亿元，同比增长5.7%。

    　　期间费用率基本稳定，现金流稳健增长

    　　2023 年Q1 公司费用率同比基本持平，其中销售费用率为0.82%，同比小幅下降0.17pct；管理费用率为9.91%，与2022 年Q1 一致；财务费用率为0.80%，同比小幅下降0.10pct。与此同时，现金流稳健增长，2023 年Q1，公司经营活动产生的现金流量净额1.57 亿元，同比增长141.92%，主要系销售商品、提供劳务现金增加及支付税费减少所致；投资活动产生的现金流量净额同比增长64.24%，主要系收回眼科部分财务资助所致。

    　　稳步推进蒲公英计划，持续扩张助力长期发展

    　　蒲公英分院处于筹建或培育期，生产力尚未充分释放。2022 年，公司存量医院门诊人次245.84 万人次，同比下降4.42%；蒲公英分院贡献4.04 亿元营业收入，同比增长96.52%。公司通过“区域总院+分院”模式，加速开展蒲公英计划，进一步提高品牌影响力及客户粘性。截至2023 年Q1，公司蒲公英分院累计开业37 家，2023 年预计交付8 家医院投入运营。2022年陆续开业的医院有7 家在2023Q1 实现盈利，Q1蒲公英贡献业务收入1.26亿元，同比增长60%。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为34.93 /43.14/52.91亿元（2023/2024 前值分别为39.69/50.04 亿元），下调原因为种植牙采集落地对公司短期收入和利润造成一定影响， 归母净利润分别为7.47/9.54/11.92 亿元（2023/2024 前值分别为9.07/11.51 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：医疗安全风险，新院区培育效果的风险、核心人才流失的风险。